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公司經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，我們相信公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍有增長(zhǎng)潛力，繼續(xù)看好重組完成后業(yè)績(jī)逐漸提升，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        云南白藥2018  前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.72  億元，歸母凈利潤(rùn)2.73  億元，同比分別增長(zhǎng)9.53%和4.88%，EPS  2.62  元，完全符合我們?cè)诮衲耆緢?bào)前瞻中凈利潤(rùn)增速5%的預(yù)期?？鄯莾衾麧?rùn)同比微增0.31%，增速情況整體略高于半年報(bào)。毛利率同比下降1.4  個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)率同比下降0.72  個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是低毛利率的商業(yè)增速高于工業(yè)；管理費(fèi)率同比下降0.12  個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)率同比略升0.22  個(gè)百分點(diǎn)。
        前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)68.9%，主要是以現(xiàn)金列示的代收代付款項(xiàng)較去年同期增長(zhǎng)  11  億元。預(yù)付款項(xiàng)6.78  億元，同比增長(zhǎng)62.3%，主要是中藥材子公司預(yù)付藥材款增加。其他應(yīng)收賬款3.72  億元，同比增長(zhǎng)83.43%，主要是商業(yè)流通子公司支付保證金增加。合并報(bào)表應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率12.15  次，同比下降2.1  次，如果排除低應(yīng)收周轉(zhuǎn)率的商業(yè)子公司，母公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.05  次，同比下降1.1  次，藥品回款情況較二季度有所改善。
        單季度看，18Q3  營(yíng)收67.5  億元，同比增長(zhǎng)11.62%；歸母凈利潤(rùn)10.99  億元，同比增長(zhǎng)5.68%；扣非后歸母凈利潤(rùn)10.2  億元，同比增長(zhǎng)2.5%。從環(huán)比上看，公司第三季度的經(jīng)營(yíng)情況比第二季度有所好轉(zhuǎn)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)增速均有所上升。三季度公司銷(xiāo)售毛利率30.36%，同比下降1.55  個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比較二季度微降0.06  個(gè)百分點(diǎn)，主要原因仍是低毛利率的商業(yè)流通業(yè)務(wù)占比提升。18Q3  經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量1.01  億元，較去年同期減少2.1  億元，主要原因與報(bào)告期內(nèi)支付的各類(lèi)預(yù)付款項(xiàng)和保證金有所增長(zhǎng)，同時(shí)票據(jù)貼現(xiàn)減少有關(guān)。
        Q3  銷(xiāo)售費(fèi)用率9.52%，同比下降0.72  個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率1.74%，同比下降0.33  個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.58%，同比微增0.06  個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比看銷(xiāo)售費(fèi)用率較二季度下降5.16  個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)三季度利潤(rùn)增速的提高有明顯貢獻(xiàn)。
        維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2018-2020年凈利增速分別為3%/11%/12%,EPS分別為3.12/3.47/3.89，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018PE27倍，對(duì)應(yīng)2019PE25倍。雖然公司經(jīng)營(yíng)還在砥礪前行中，但是三季度已經(jīng)出現(xiàn)一定的好轉(zhuǎn)跡象，我們相信公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍有增長(zhǎng)潛力，繼續(xù)看好混改之后業(yè)績(jī)逐漸提升，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期、混改進(jìn)度低于預(yù)期。