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Q4  收入端壓力有所顯現(xiàn)，但利潤(rùn)端仍有望提質(zhì)增效、保持穩(wěn)健。維持公司2018-2020  年EPS  為1.54/1.68/1.90  元，目標(biāo)價(jià)23.1  元，“增持”評(píng)級(jí)。
        Q3  收入轉(zhuǎn)正，經(jīng)營(yíng)性盈利能力保持平穩(wěn)。公司2018  前三季度實(shí)現(xiàn)收入191.98  億元，同比增長(zhǎng)2.26%，歸母凈利潤(rùn)9.89  億元，同比增長(zhǎng)88.65%，符合市場(chǎng)預(yù)期。單Q3  公司收入60  億元，同比增長(zhǎng)0.58%，歸母凈利潤(rùn)2.33  億元，同比增長(zhǎng)7.74%，Q3  未再確認(rèn)利息收入，凈利潤(rùn)增速回歸正常。從經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)來(lái)看，單Q3  EBIT  增速12%，較Q2  的6.7%增速已有較大提升，主要系同店轉(zhuǎn)正、銷售費(fèi)用率控制良好所帶動(dòng)。
        奧特萊斯繼續(xù)高增長(zhǎng)，門店調(diào)整短期收入承壓。分業(yè)態(tài)看，公司單Q3百貨收入同比持平，奧特萊斯繼續(xù)保持7.3%高增速。公司在9-10  月有4  家門店關(guān)閉，合計(jì)關(guān)店面積11  萬(wàn)平米，預(yù)計(jì)對(duì)后續(xù)收入微幅影響，但對(duì)于利潤(rùn)端或并無(wú)影響。同時(shí)，公司也公告已經(jīng)簽約西寧大象城購(gòu)物中心項(xiàng)目5.1  萬(wàn)平米、成都天府新區(qū)三利王府井購(gòu)物中心項(xiàng)目8  萬(wàn)平米，2019  年奧萊、購(gòu)物中心開(kāi)店加速將對(duì)沖關(guān)店帶來(lái)影響。
        調(diào)整已經(jīng)充分，龍頭價(jià)值在行業(yè)下行期更加凸顯。公司當(dāng)前對(duì)應(yīng)2018年P(guān)E9.5  倍，PB1.05  倍，無(wú)論P(yáng)E、PB  均接近歷史最低水平。行業(yè)下行期，分化整合的趨勢(shì)將更加明顯，王府井龍頭優(yōu)勢(shì)有望愈發(fā)凸顯。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下滑影響消費(fèi)、國(guó)改進(jìn)展不急預(yù)期等。