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中期仍受益省內(nèi)集中度提升及產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)。我們調(diào)整18-19  年EPS  3.24  和3.83  元，給予19  年20  倍，目標(biāo)價(jià)77元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        18Q3  收入略有放緩，業(yè)績(jī)保持高增，現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗。公司18  年前三季度收入67.62  億，同比+26.54%，歸母凈利潤(rùn)12.56  億，同比+57.46%，其中Q3  收入19.79  億，同比+18.25%，歸母凈利潤(rùn)3.63  億，同比+46.14%。Q3收入增速略低于預(yù)期，除Q3  動(dòng)銷邊際有所放緩?fù)?，與公司收入季度間平滑處理也有一定關(guān)系。業(yè)績(jī)?cè)鏊倏拷鼧I(yè)績(jī)預(yù)告中位數(shù)，符合市場(chǎng)之前預(yù)期，繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。Q3  預(yù)收款11.14  億，同比+78.67%，較18  年初增加6.1  億元，預(yù)收款仍處高位，表明終端打款情況良好，銷售回款72.3  億，同比+33.15%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流25.4  億，同比+116.5%，回款及現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗。
        古8  以上保持高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)毛利率提升，收入高增攤薄費(fèi)用率。公司前三季度毛利率77.93%，同比+2.56pct，其中Q3  毛利率77.28%，同比+1.36pct，主要受益于古8  以上產(chǎn)品（200  元以上）高增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。草根調(diào)研反饋，18H1  古8  以上產(chǎn)品增速100%以上，三季度繼續(xù)延續(xù)高增長(zhǎng)，100  元以下的產(chǎn)品只有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，50  元以下產(chǎn)品下滑。當(dāng)前古8以上產(chǎn)品在年份原漿中占比已達(dá)20%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著。費(fèi)用率方面，前三季度銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)24%，主要是廣告費(fèi)、促銷費(fèi)、樣品酒費(fèi)用增加所致，營(yíng)收高增背景下，銷售費(fèi)用率攤薄下降0.7pct  至33.31%，管理費(fèi)用率下降0.82pct，凈利率同比提升3.58pct  至19.06%，盈利能力持續(xù)提升。
        優(yōu)化目標(biāo)敦行致遠(yuǎn)，產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)不改。渠道調(diào)研反饋，公司當(dāng)前已完成全年任務(wù)，渠道庫(kù)存總體保持良性?？紤]行業(yè)需求降速及基數(shù)提升，預(yù)計(jì)公司調(diào)低前期積極目標(biāo)，四季度停貨去庫(kù)存，以待來(lái)年輕裝上陣。中期看，安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不改，隨著人均消費(fèi)能力提升，價(jià)格帶將持續(xù)上移，未來(lái)100-300  元價(jià)格帶將占比最大。古井作為徽酒龍頭，有望繼續(xù)享受消費(fèi)升級(jí)紅利，進(jìn)一步提升市占率。
        敦行致遠(yuǎn)，趨勢(shì)不改，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至77  元。公司國(guó)慶已完成全年任務(wù)，考慮到終端需求降速，調(diào)低前期積極目標(biāo)，19  年輕裝上陣。中期仍受益省內(nèi)集中度提升及產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)。古井作為徽酒龍頭，有望繼續(xù)享受消費(fèi)升級(jí)紅利，進(jìn)一步提升市占率。我們調(diào)整18-19  年EPS  3.24  和3.83  元，給予19  年20倍，目標(biāo)價(jià)77  元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求不及預(yù)期。