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業(yè)績增速略超市場預(yù)期，對此我們點(diǎn)評如下：單  季  度  業(yè)  績  呈  現(xiàn)  加  速  趨  勢  。  公  司  2018Q1-3  收  入  、  凈  利  潤  增  速  分  別  為21.70%/22.94%/26.24%、16.95%/26.09%/32.85%，呈現(xiàn)加速趨勢。我們認(rèn)為一方面公司銷售分線改革的效果逐步顯現(xiàn)，從樣本醫(yī)院的銷售情況來看，2018Q2  碘克沙醇、苯磺順阿曲庫銨、碘佛醇、伊立替康等核心品種增速較  2018Q1  均呈現(xiàn)加速的趨勢；另一方面  5  月  1  日抗癌藥的增值稅調(diào)整對公司業(yè)績有一定貢獻(xiàn)。
        預(yù)計(jì)公司腫瘤業(yè)務(wù)線將迎來新一輪高增長。公司重磅抗癌藥硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇已經(jīng)分別于今年  6  月、8  月、9  月獲批上市，銷售峰值分別有望突破  10  億、25  億、10  億元。同時(shí)，預(yù)期公司  PD-1  單抗有望于今年底或  2019Q1獲批上市，考慮到  Opdivo、Keytruda  已經(jīng)實(shí)現(xiàn)  1.5  億、1.9  億的銷售額（截止至  9月  30  日），下游需求強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)公司腫瘤業(yè)務(wù)線未來幾年將迎來新一輪高增長期。
        研發(fā)費(fèi)用高速增長，在研靶點(diǎn)布局全面。公司  2018Q1-3  實(shí)現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用  17.37  億元，同比+39.68%，其中  2018Q3  單季度研發(fā)費(fèi)用  7.41  億元，同比+60.73%，保持高速增長。公司是A/H股中納入優(yōu)先審評審批品種最多的公司，在審評的品種如PD-1、甲苯磺酸瑞馬唑侖、磺達(dá)肝癸鈉注射液、釓布醇注射液、艾司氯胺酮注射液、鹽酸伊立替康等有望陸續(xù)迎來上市。同時(shí)，公司抗腫瘤領(lǐng)域幾乎實(shí)現(xiàn)了靶點(diǎn)的全面覆蓋，除  PD-1  外，腫瘤免疫領(lǐng)域的  IDO1/TDO、CD47、IL-15、PD-L1、Tim3  等及靶向治療的  BTK、MEK、C-Met、Parp、CDK4/6  等在研藥物也均已經(jīng)進(jìn)入了臨床階段。
        同時(shí)，以吡咯替尼為代表，公司的創(chuàng)新模式逐步從  me  too  向  me  better  甚至  first  in  class  等方向邁進(jìn)，也將逐步打開國際市場。
        財(cái)務(wù)指標(biāo)總體穩(wěn)健。公司財(cái)務(wù)、銷售、管理（含研發(fā)）費(fèi)用率-0.80%、37.26%、21.97%，同比-0.37、-0.36、+1.71  PCTs，其中管理費(fèi)用率增加主要由于研發(fā)費(fèi)用和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的較快增長。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額  20.51  億元，同比-9.33%，預(yù)計(jì)主要由于應(yīng)收票據(jù)等會計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整，明年有望恢復(fù)正常。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，藥品招標(biāo)降價(jià)。
        維持“買入”評級。公司產(chǎn)品線布局全面，創(chuàng)新藥管線深厚，海外市場布局領(lǐng)跑國內(nèi)企業(yè)。維持  2018/2019/20220  年  EPS  預(yù)測為  1.06/1.33/1.65  元，維持“買入”評級。