>> 廣發(fā)證券-恒生電子（600570）第三季度收入增速較低，預(yù)收款增速下降-181028
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 700KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
劉雪峰，王奇玨 |
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財富業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)較快增長；母公司研發(fā)費(fèi)用率仍然提升
1）分產(chǎn)品看：第三季度，財富業(yè)務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比增長44%及55%，成長性較好。資管業(yè)務(wù)、交易所業(yè)務(wù)、銀行業(yè)務(wù)、非金融業(yè)務(wù)收入下滑較為明顯，同比分別下降7%、37%、29%及70%（其中，銀行IT業(yè)務(wù)統(tǒng)計口徑發(fā)生一定變化；交易所業(yè)務(wù)已下滑多個季度），致使第三季度合并報表收入增速降至5.6%。2）第三季度仍然較好的實現(xiàn)費(fèi)用管控，費(fèi)用率合計下降7.7 個百分點(diǎn)。研發(fā)費(fèi)用率盡管在合并報表層面顯示下降，但母公司研發(fā)費(fèi)用率提升8.7 個百分點(diǎn)。由于公司的基礎(chǔ)研發(fā)、恒生研究院歸屬母公司層面，可以理解為該類通用技術(shù)、領(lǐng)先金融科技的研發(fā)并未放松。
預(yù)收款項同比增長 10%，第四季度收入端成長存壓力
預(yù)收款項10.7 億元，同比增長10.5%，增速雖較中報時的7.0%有所提升，但較上年同期38.3%的增速，下降明顯。
預(yù)計 2018-2020 年EPS 分別為0.90 元/股、1.02 元/股及1.18 元/股
從預(yù)收款項來看，第四季度的成長性或存在一定不確定性。長期而言，隨著金融市場發(fā)展，資管新規(guī)推進(jìn)，交易品種豐富以及監(jiān)管等合規(guī)要求深化，公司作為行業(yè)絕對領(lǐng)先龍頭，必然有所受益。預(yù)計2018-2020 年EPS分別為0.90 元/股、1.02 元/股及1.18 元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 為54 倍、47 倍及41 倍，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。
風(fēng)險提示
資本市場景氣度影響下游客戶IT 需求；未來較長一段時間市場監(jiān)管整體趨嚴(yán)態(tài)勢不改，與交易量/金額掛鉤的創(chuàng)新商業(yè)模式較難突破；銀行系資管公司審批進(jìn)度不及預(yù)期、對第三方IT 解決方案廠商依賴度較低；子公司恒生網(wǎng)絡(luò)技術(shù)處于凈資產(chǎn)不足以償付《行政處罰決定書》所涉罰沒款的狀態(tài)，或致公司存在不確定的各項風(fēng)險包括但不限于公司聲譽(yù)損失、潛在的業(yè)務(wù)監(jiān)管風(fēng)險、潛在的各項準(zhǔn)入資格的限制以及短期再融資受阻的風(fēng)險等。
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