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Q3  收入增速出現(xiàn)下滑而利潤增速平穩(wěn)，預(yù)計(jì)收入增速下滑主要由于設(shè)計(jì)公司受大項(xiàng)目收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)影響，導(dǎo)致收入在季度間的確認(rèn)不平衡。
        毛利率提升明顯，基建補(bǔ)短板政策利好前端基建設(shè)計(jì)公司
        公  司前三季度毛利率和凈利率分別為28.9%和8.1%，  較去年同期分別變動(dòng)+1.4pct/-0.1pct。公司前三季度期間費(fèi)用率為16.0%，較去年同期下降1.5pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.2%/12.0%/1.8%，較去年同期分別變動(dòng)-0.2/+0.8/+0.8pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅提升主要由于借款利息支出增加及BT  業(yè)務(wù)利息收入減少所致。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出9.2  億元，較去年同期增加凈流出5.1  億元，四季度項(xiàng)目逐漸進(jìn)入結(jié)算期與回款期，現(xiàn)金流有望好轉(zhuǎn)。7  月底國常會(huì)及中央政治局會(huì)議明確提出基建補(bǔ)短板政策后，基建項(xiàng)目審批及落地速度明顯加快，后期公司新簽設(shè)計(jì)訂單有望加速。
        轉(zhuǎn)讓  TestAmerica  100%股權(quán)，有助于改善公司財(cái)務(wù)報(bào)表
        公司  10  月7  日發(fā)布公告：將以“零現(xiàn)金、零負(fù)債”為基礎(chǔ)，以1.75  億美元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓子公司TestAmerica（以下簡稱“TA”）100%股權(quán)于Eurofins。根據(jù)公司公告，2018年前8  月TA  營收為9.71  億元，凈利潤為-2091.71  萬元，處于虧損中。公司出售TA  后，今年年底TA  將不再并表，有助于改善公司財(cái)務(wù)報(bào)表。
        債轉(zhuǎn)股增資EPTISA，加速公司“一帶一路”戰(zhàn)略布局
        按此前收購協(xié)議，2018  年9  月18  日，公司以238.3  萬歐元購入EPTISA  58.4  萬股，占股份總額的3.2840%，收購?fù)瓿珊筇K交科共持有EPTISA  93.98%股份。根據(jù)10  月7日公告，子公司蘇交科國際擬將應(yīng)收EPTISA  2200  萬歐元債權(quán)以債轉(zhuǎn)股方式轉(zhuǎn)為對EPTISA  投資款。本次增資完成后，公司對EPTISA  持股比例將由93.98%變?yōu)?8.38%。
        公司對EPTISA  實(shí)施債轉(zhuǎn)股增資，有助于優(yōu)化其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其業(yè)務(wù)承接能力和資本實(shí)力，加速公司“一帶一路”戰(zhàn)略布局，促進(jìn)國際化業(yè)務(wù)開展。
        盈利預(yù)測和投資評級
        盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：（1）營業(yè)收入：公司18  年前三季度營收增長符合預(yù)期，未來收入有望繼續(xù)穩(wěn)定增長；（2）毛利率：公司18  年前三季度毛利率為28.9%，較前期提升明顯，未來公司全產(chǎn)業(yè)鏈一站式服務(wù)有望繼續(xù)提升自身毛利率；（3）期間費(fèi)用率：公司加速全國布局，前期整合費(fèi)用較高，期間費(fèi)用率可能有所提升。公司為民營設(shè)計(jì)龍頭，通過屬地化建設(shè)開拓全國市場，業(yè)務(wù)領(lǐng)域較廣且協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)，未來有望深化與海外子公司在技術(shù)和管理方面的整合，助力公司提高競爭優(yōu)勢，加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張。我們看好公司未來發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計(jì)18-20  年公司歸母凈利潤分別為5.84/7.20/8.79  億元，對應(yīng)18-20年EPS  分別為0.72/0.89/1.09  元，按照最新收盤價(jià)對應(yīng)18  年P(guān)E  11.8  倍，估值處于歷史底部水平，維持“買入”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，投資并購整合風(fēng)險(xiǎn)，回款風(fēng)險(xiǎn)等。