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公司在2018年1-9  月實(shí)現(xiàn)收入20.63  億元，同比增長(zhǎng)32.81%，單季度實(shí)現(xiàn)收入8.84億元，同比增長(zhǎng)36.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.13  億元，同比增長(zhǎng)14.65%，單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.88  億元，同比增長(zhǎng)15.85%。公司Q3  單季度收入增速與盈利表現(xiàn)均好于全年統(tǒng)計(jì)口徑，在云業(yè)務(wù)加大投入基礎(chǔ)上，營(yíng)收整體增速表現(xiàn)基本符合預(yù)期，盈利釋放仍需等待云業(yè)務(wù)進(jìn)一步釋放。
        超融合業(yè)務(wù)+國(guó)內(nèi)增速2018H1領(lǐng)跑，聯(lián)手行業(yè)專家布局細(xì)分領(lǐng)域。參考IDC披露的超融合市場(chǎng)報(bào)告，2018  年上半年中國(guó)超融合軟件市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到0.63億美元，同比增長(zhǎng)132.2%。公司超融合產(chǎn)品規(guī)模約0.09  億美元，同比增長(zhǎng)233%，遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)平均增長(zhǎng)趨勢(shì)。截至到報(bào)告期，公司在教育與醫(yī)療市場(chǎng)加大綜合解決方案布局，高筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。在醫(yī)療領(lǐng)域完成與HIS  龍頭解決方案商“衛(wèi)寧健康”的聯(lián)手。我們判斷，公司未來(lái)將進(jìn)一步聯(lián)合領(lǐng)域的應(yīng)用服務(wù)商，進(jìn)一步拓寬并鞏固優(yōu)勢(shì)細(xì)分行業(yè)的軟硬服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
        研發(fā)費(fèi)用+人力加大投入，Q3  綜合毛利下滑趨勢(shì)可控。公司2018  年H1在研發(fā)投入端達(dá)3.20  億元，同比提升46.73%;而同期因?yàn)閱T工總?cè)藬?shù)提升超13%，銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別錄得32.98%與43.87%的增長(zhǎng)，顯著高于同期收入30.40%的增速。從Q3  單季度看，營(yíng)收增速有望逐步匹配費(fèi)用增長(zhǎng)，短期看，毛利雖下滑近3  個(gè)百分點(diǎn)，但在云業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張下，公司單季度凈利提升近100%。長(zhǎng)期看，云服務(wù)業(yè)務(wù)高度產(chǎn)品化，在客戶端的布局有望和信息安全業(yè)務(wù)形成明確協(xié)同，垂直場(chǎng)景的安全服務(wù)有望給傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增量需求提供支持。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。銷(xiāo)售費(fèi)用占比持續(xù)提升；傳統(tǒng)安全惡性競(jìng)爭(zhēng)，毛利大幅下滑；募投項(xiàng)目發(fā)展不及預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)及估值。2018  年，為進(jìn)一步確立超融合業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司持續(xù)加大人員與研發(fā)投入。從公司強(qiáng)勁的云業(yè)務(wù)收入增速與整體營(yíng)收增速來(lái)看，短期提升的費(fèi)用投入有望換回更高的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間。我們看好在政策驅(qū)動(dòng)與研發(fā)開(kāi)支助推下，公司在傳統(tǒng)信息安全服務(wù)與云化服務(wù)的雙方向業(yè)務(wù)爆發(fā)，但鑒于公司的費(fèi)用投入影響，我們下調(diào)公司2018-2020  年盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)最新攤薄股本EPS  為1.57/1.82/2.34  元（原預(yù)測(cè)：1.85/2.19/2.72元），對(duì)應(yīng)PE  44/38/30X,  維持“增持”評(píng)級(jí)。