>> 招商證券-絕味食品（603517）執(zhí)行到位，穩(wěn)健增長-181029
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊勇勝 |
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略調(diào)整18-20 年EPS 預測至1.55、1.92、2.31 元，給予19 年23 倍PE，調(diào)整目標價至44 元，維持“強烈推薦-A”評級。
18Q3 收入業(yè)績分別增長13.8%和23.1%，穩(wěn)健增長，符合預期。公司18 年前三季度收入32.66 億元、歸母凈利4.88 億元，分別同比增長13.0%和29.0%，其中單三季度收入11.81 億元、歸母凈利1.72 億元，同比增長13.8%和23.1%，收入業(yè)績維持穩(wěn)健增長，符合預期。我們推斷門店開拓穩(wěn)步推進，前三季度開店貢獻略超10%增速，同店增長貢獻約3%。公司現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，單Q3 銷售回款14.71 億元，顯著高于收入，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.84 億元，同比高基數(shù)下有所回落，但仍高于凈利潤。營運資本中的存貨環(huán)比有所下降，判斷系Q3 鴨價明顯上漲背景下，原材料儲備有所減少。
成本上漲，毛利率同比下降，費用率延續(xù)下降，凈利率同比提升。受下半年鴨價大幅上漲影響，公司18Q3 毛利率下降1.2 pct 至33.9%，公司毛利率波動已明顯小于毛鴨價格波動，這與公司規(guī)模采購鴨附件價格波動相對商品鴨價格波動較小有關(guān)，同時公司17 年底小幅提價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升效應持續(xù)顯現(xiàn)。費用端同比繼續(xù)下降，18Q3 銷售費用率8.5%，同比大幅下降2.6%，管理費用率5.9%，同比下降0.5 pct，由于Q3 新增2.1 億元短期借款，財務收益略有減少，單季凈利率14.6%，同比提升1.1 pct。
門店穩(wěn)步擴張，成本波動具備控制能力，休閑食品跨品類間競爭需關(guān)注。公司18 年門店數(shù)量突破萬家將是大概率，疊加同店提升，我們維持前期接近15%收入預期。近期鴨價進一步上漲對毛利率造成一定影響，但公司規(guī)模效應放大，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，對上游成本波動形成平滑，若來年鴨價維持高位，公司亦具備提價能力進行轉(zhuǎn)嫁。隨著規(guī)模的逐步擴大，公司在休閑鹵制品行業(yè)品牌和規(guī)模壁壘將逐步放大，來年收入利潤穩(wěn)健增長依然可期，但當前休閑食品品類間的替代明顯和競爭加劇，由于目標消費者的重疊性，休閑茶飲和糕點等品類對鹵制品形成的替代和分流需要關(guān)注。
執(zhí)行到位，穩(wěn)增可期，調(diào)整目標價至44 元，維持“強烈推薦-A”評級。公司前三季度收入業(yè)績維持穩(wěn)健成長，方向清晰，執(zhí)行到位，規(guī)模優(yōu)勢逐步放大，來年穩(wěn)健成長依然可期。我們基于謹慎預期明年需求放緩帶來的競爭加劇，略調(diào)整18-20 年EPS 預測至1.55、1.92、2.31 元，增長27%、23%、21%，公司成長路徑清晰，給予19 年23 倍PE，調(diào)整目標價至44 元，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：行業(yè)需求回落、成本端大幅上升、食品安全風險
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