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2）營運(yùn)利潤穩(wěn)步增長：壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)的長期險(xiǎn)占比超過90%，負(fù)債端和資產(chǎn)端的久期較長，險(xiǎn)企利潤通常在未來逐年釋放。因此，即期財(cái)務(wù)利潤的解釋力度有限，長期來看，剔除短期投資波動(dòng)、折現(xiàn)率變動(dòng)和非日常一次性重大項(xiàng)目影響的營運(yùn)利潤，以及新業(yè)務(wù)價(jià)值、內(nèi)含價(jià)值等指標(biāo)更能夠反映保險(xiǎn)公司當(dāng)前業(yè)務(wù)表現(xiàn)和發(fā)展趨勢。Q1、Q2、Q3  歸母營運(yùn)利潤分別282  億元（YoY+18%）、311  億元（YoY+29%）、263  億元（YoY+12%）。3）修訂前的金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的歸母凈利潤增長穩(wěn)?。汗窘衲觊_始執(zhí)行新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入損益的資產(chǎn)大幅增加，公允價(jià)值變動(dòng)損益波動(dòng)加大，加劇利潤波動(dòng)。原準(zhǔn)則下，Q1、Q2、Q3  歸母凈利潤分別305  億元（YoY+33%）、319  億元（YoY+56%）、272  億元（YoY+19%）。4）750  天移動(dòng)平均線上行，保費(fèi)中提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的比例僅30%（YoY-6pct）。
        壽險(xiǎn)：質(zhì)優(yōu)量穩(wěn)，新保增長如期修復(fù)，新業(yè)務(wù)價(jià)值率持續(xù)提升，助力新業(yè)務(wù)價(jià)值增幅走闊。1）個(gè)險(xiǎn)新單降幅持續(xù)收窄，全年有望實(shí)現(xiàn)新單正增長。18Q1-Q3  規(guī)模保費(fèi)4612  億元（YoY+21%），截至9  月末，個(gè)人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)1225  億元（YoY-3%），單月新單已實(shí)現(xiàn)連續(xù)5  個(gè)月正增長，承保端持續(xù)改善，全年新單有望正增長。2）傳統(tǒng)壽險(xiǎn)和長期健康險(xiǎn)占比提升，推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比提升4pct  至42%，與降幅收窄的新單共同推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值同增3%至554  億元，增幅較Q2  提升3pct。Q1、Q2、Q3  新業(yè)務(wù)價(jià)值分別199  億元（YoY-7%）、189  億元（YoY+10%）、167億元（YoY+11%），改善態(tài)勢明確。3）代理人數(shù)量較上年末小幅增長3%至143  萬人，產(chǎn)能7984  元（較上年末-18%），降幅較Q2  縮窄6pct，代理人量質(zhì)同改善，將助力新保增長。
        產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率繼續(xù)下行，凈利潤下降主要受所得稅增加所累。1）收入端增長穩(wěn)?。?nbsp; 18Q1-Q3  產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入1811  億元（YoY+15%），綜合成本率  96%（YoY-0.1pct），業(yè)務(wù)質(zhì)量保持優(yōu)良，實(shí)現(xiàn)承保盈利，并持續(xù)優(yōu)于行業(yè)。其中車險(xiǎn)1305  億元（YoY+7%），實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長；非車險(xiǎn)507  億元（YoY+44%），繼續(xù)保持大幅增長。2）利潤端稅前稅后表現(xiàn)相反，系所得稅所致：18Q1-Q3  產(chǎn)險(xiǎn)稅前利潤143  億元（YoY+6%），凈利潤81  億元（YoY-22%）。上半年，平安產(chǎn)險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)支出在原保險(xiǎn)保費(fèi)收入中占比近22%，近7%不可稅前列支，與之類似，業(yè)務(wù)增長帶來手續(xù)費(fèi)上升使產(chǎn)險(xiǎn)18Q1-Q3所得稅同比激增107%。但承保端穩(wěn)定增長且持續(xù)實(shí)現(xiàn)承保盈利，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長。  
        資產(chǎn)端收益穩(wěn)健，悲觀假設(shè)下仍可維持在4%左右。1）總投資收益率降幅較大主要由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更的影響，可比口徑下的實(shí)際降幅不大：18Q1-Q3總投資收益率4%（YoY-1.4pct），凈投資收益率4.7%（YoY-0.8pct）。修訂前金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，總投資收益率4.9%（YoY-0.5pct），實(shí)際降幅不大。2）全年總投資收益率有望保持穩(wěn)定：上半年，公司股票+權(quán)益類基金投資占比11.18%（較上年末-1.4pct），受資本市場波動(dòng)的影響將進(jìn)一步下降。悲觀假設(shè)下，債權(quán)收益率下降50bps至4.5%，股票基金收益率-10%，則平安總投資收益率仍可保持4%左右。  
        銀行零售轉(zhuǎn)型成功，息差和資產(chǎn)質(zhì)量改善；金融科技與資管業(yè)務(wù)添助力。1）銀行18Q1-Q3歸母凈利潤205億元（YoY+7%），零售業(yè)務(wù)利潤139元，占比68%（環(huán)比持平）。凈息差企穩(wěn)回升3bps至2.29%，但由于口徑調(diào)整（FVPL收入劃入非息投資收益、手續(xù)費(fèi)分期收入轉(zhuǎn)入利息收入），可比性不強(qiáng)。資產(chǎn)質(zhì)量改善，不良確認(rèn)力度加大，不良率1.68%（較上年末-0.02pct），關(guān)注類貸款、逾期90天以上貸款較上年末分別下降0.63pct、0.43pct。2）18Q1-Q3以陸金所為主的金融科技業(yè)務(wù)歸母營運(yùn)利潤54億元（YoY+700%），進(jìn)入收獲期，利潤放量。3）受資本市場影響，18Q1-Q3信托凈利潤同降24%，證券凈利潤降幅優(yōu)于行業(yè)。  
        股價(jià)具備安全邊際，股份回購彰顯信心。1）目前股價(jià)62元/股，2018年員工持股計(jì)劃成交均價(jià)61.29元/股，具備安全邊際。2）公司擬以自有資金回購公開發(fā)行的境內(nèi)、境外股份，回購總額不超過發(fā)行總股本的10%，彰顯公司對自身經(jīng)營的信心。  
        投資建議：壽險(xiǎn)全年新單有望正增長，將與新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提升共同推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長。車