>> 長江證券-東方航空(600115)票價改革彈性初步顯現(xiàn)，油匯影響難掩經(jīng)營改善-181027
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
大小： |
468KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓軼超 |
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受益于國內(nèi)市場夏秋航季票價改革政策的落地實施，2018 年公司票價水平呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，前三季度整體票價水平同比增加3.2%，帶動前三季度公司營業(yè)收入同比增加13.4%。其中，三季度暑運旺季客運需求集中釋放，公司國內(nèi)市場關(guān)鍵資源占比高，提價動力充足，業(yè)績彈性顯現(xiàn)，票價水平同比大幅提升5.6%，帶動營業(yè)收入同比增加13.5%，領先收入客公里增速6.0pct。
運力投放審慎，供需結(jié)構(gòu)改善。三季度民航局控總量政策效應漸顯，國內(nèi)市場供給增速逐步收緊，需求旺盛背景下，公司國內(nèi)客座率同比提升2.1pct。受油價、匯率影響，公司國際市場運力投放審慎，供需持續(xù)改善，三季度國際客座率同比提升2.0pct。2018 冬春航季公司一線機場國內(nèi)時刻同比增加2.7%，核心市場時刻適度放量利好公司業(yè)績改善。
油匯影響業(yè)績，運營收益穩(wěn)健。三季度航油價格同比上漲39.8%，大幅推升公司營業(yè)成本。根據(jù)測算，三季度公司單位航油成本同比增長36.5%,單位非油成本僅同比小幅上漲0.83%，公司運營效率持續(xù)改善。
三季度公司確認匯兌損失16.1 億元，同比增加22.3 億元，大幅拖累公司業(yè)績。剔除匯兌損失影響，公司三季度扣匯利潤總額同比提升4.7%，運營業(yè)績穩(wěn)健。同時剔除2017 年轉(zhuǎn)讓東航物流股權(quán)獲得的一次性投資收益17.5 億元，前三季度扣匯扣股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益利潤總額同比增長7.3%。
投資建議：當前時點，政策與原油增產(chǎn)作用下匯率與油價波動影響漸緩，考慮公司：1）航線結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，客運需求旺盛；2）新航季核心市場國內(nèi)時刻適度放量，利好收益水平改善；3）充分受益票價改革，釋放業(yè)績彈性，暫不考慮增發(fā)影響，預計公司2018-2020 年EPS 分別為0.29、0.56 和0.94 元，對應PE 分別為17、9 和5 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 1. 人民幣匯率風險；客運需求大幅下滑；油價大幅上漲。
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