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2018年1-9  月營收  151  億/+20.5%、凈利5.6  億/+53.0%略低于預(yù)期,小幅下調(diào)2018/19年EPS為0.60/0.79  元(原0.63/0.87  元),增速53/30%。因板塊估值中樞下移,下調(diào)目標(biāo)價(jià)為8.58  元(原12.75  元元),30%空間,增持。
        Q3  營收放緩?fù)侠蹣I(yè)績不及預(yù)期、毛/凈利率提升、經(jīng)營凈現(xiàn)金流邊際改善。1)Q1~Q3  營收增速36.11/16.30/10.28%,凈利增速80.91/57.63/23.67%,Q3  增速放緩或主因融資趨緊；2)毛利率9.17%/+0.65pct,凈利率3.74%/+0.87pct或主因PPP  收入占比提升,三項(xiàng)費(fèi)用率2.60%/-0.43pct(考慮研發(fā)費(fèi)用同口徑三項(xiàng)費(fèi)用率2.82%)；3)經(jīng)營凈現(xiàn)金流-7.06  億(2017  年同期-8.15  億)主因付現(xiàn)比降低較多(收現(xiàn)比51.46%/-10.87pct,付現(xiàn)比48.53%/-16.26pct)；4)資產(chǎn)負(fù)債率78.95%/-3.7pct,資產(chǎn)減值損失占收入比0.88%/-0.16pct。
        公司在手現(xiàn)金相對(duì)較充裕利于在手訂單執(zhí)行落地,專業(yè)PPP  團(tuán)隊(duì)保駕護(hù)航項(xiàng)目推進(jìn)更合規(guī)、更穩(wěn)健。1）2018  年三季度末公司在手現(xiàn)金41.26  億元、占流動(dòng)資產(chǎn)比13.6%相對(duì)較高，利于在手訂單穩(wěn)健落地；2）公司旗下龍?jiān)鞒呛秃贾莩峭栋l(fā)揮PPP  人才優(yōu)勢(shì)保障PPP  項(xiàng)目合規(guī)運(yùn)作/融資推進(jìn)/盈利管控，在未來在市場競爭及發(fā)展過程中表現(xiàn)更加穩(wěn)??；3）2017  年9月完成購買的員工持股計(jì)劃成本11.31  元/股(倒掛71%),2018  年4  月完成定增價(jià)格10.67  元/股(倒掛62%),2018  年6  月控股股東及高管增持2000  萬元/成本6.5-6.7  元；4）9  月底機(jī)構(gòu)持倉僅7.79%創(chuàng)2016  年來最低。
        催化劑：PPP  項(xiàng)目融資加快、PPP  項(xiàng)目回報(bào)率提升、基建投資回暖等。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：利率持續(xù)快速上行、PPP  項(xiàng)目繼續(xù)整頓、財(cái)政支出收縮等