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今年公司并表廣州醫(yī)藥公司，其收入貢獻(xiàn)大，但利潤增量有限。剔除公允價值變動來看，預(yù)計(jì)前三季度扣非后凈利潤最主要增量部分來自于王老吉和大南藥，特別是后者對增量更多一些。
        2、王老吉收入增速提升至雙位數(shù)，業(yè)績維持高增長：前三季度預(yù)計(jì)公司王老吉大健康收入增長10-15%，相比上半年5.5%的增速提升明顯，我們判斷這與三季度旺季競品缺貨，王老吉營銷投入較大，占領(lǐng)市場有關(guān)。全年來看，公司收入增速將力爭達(dá)到雙位數(shù)水平。業(yè)績方面，王老吉前三季度利潤增速預(yù)計(jì)在45-50%，延續(xù)上半年高增長趨勢，整體凈利潤率同比仍有比較大的提升幅度。從費(fèi)用投放來看，今年公司仍主要以銷售折扣形式體現(xiàn)，但三季度表現(xiàn)來看折扣環(huán)比有下降趨勢。此外，伴隨競爭趨緩，綠盒王老吉所在公司王老吉藥業(yè)表現(xiàn)也不錯，前三季度收入增長10%以上，凈利潤超1  億元（因收購?fù)瓿蓵r間較晚，尚未并表），相比去年有了質(zhì)的提高。
        3、大南藥繼續(xù)發(fā)力，高毛利金戈表現(xiàn)靚麗：從收入角度來看，大南藥收入延續(xù)上半年增長態(tài)勢，最核心產(chǎn)品金戈增速相比上半年略有提升，前三季度預(yù)計(jì)接近25%左右。利潤表現(xiàn)來看，前三季度大南藥營業(yè)利潤增速相比上半年加快，一方面，金戈這類高毛利產(chǎn)品占比擴(kuò)大。另一方面，公司日益注重經(jīng)營效益，費(fèi)用精簡（去年廣州醫(yī)藥公司財(cái)務(wù)費(fèi)用超3  億元，剔除并表影響，上市公司財(cái)務(wù)收益增量非常突出），對利潤貢獻(xiàn)不可忽視。大商業(yè)方面，廣州醫(yī)藥公司前三季度收入增速預(yù)計(jì)在低個位數(shù)水平，并表對收入貢獻(xiàn)非常大，凈利潤率同比略有提升至8%以上。我們測算，前三季度整個商業(yè)板塊營業(yè)利潤預(yù)計(jì)增加1  億元左右，貢獻(xiàn)有限。
        4、看好王老吉利潤持續(xù)快增長，以及經(jīng)營優(yōu)化背景下的整體盈利穩(wěn)步提升：一方面，王老吉優(yōu)勢強(qiáng)化，份額提升推動收入穩(wěn)健增長，未來凈利潤率也還有較大提升空間；另一方面，現(xiàn)在公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)涵蓋工業(yè)，商業(yè)，零售等各個環(huán)節(jié)，未來將進(jìn)一步發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。而且強(qiáng)化效益考核，預(yù)計(jì)整體業(yè)績?nèi)阅苡胁诲e表現(xiàn)。
        5、盈利預(yù)測與估值分析：預(yù)計(jì)公司18-20  年凈利潤分別為40.9/35.0/43.0  億元，18-19  年扣非后凈利分別為27.9/33.9  億元（上調(diào)盈利預(yù)測），對應(yīng)18-19年估值為19/15倍（以扣非后利潤計(jì)算），考慮業(yè)績再次超預(yù)期，維持"強(qiáng)烈推薦"評級。  6、風(fēng)險提示：1）王老吉、金戈等銷售不達(dá)預(yù)期；2）競爭加劇導(dǎo)致王老吉利潤率提升受阻；3）食品藥品安全問題；4）醫(yī)藥政策風(fēng)險。