>> 廣發(fā)證券-國電南瑞（600406）收入增長再提速，訂單支撐未來發(fā)展-181030
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳子坤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司前三季度會計準則調(diào)整影響的歸母凈利潤約為3 億元，扣除此部分影響，前三季度歸母凈利潤增速約為19%，其中南瑞繼保并表比例變化的影響約為6 千萬。公司前三季度主要在配網(wǎng)、信通業(yè)務發(fā)展迅速，整體發(fā)展情況穩(wěn)定。
當季毛利率下降，費用率下降體現(xiàn)管理水平提升
公司前三季度綜合毛利率為27.71%，同比增加4.13pct。公司前三季度毛利率分別為28.02%、29.08%、24.80%，毛利率波動主要受當季交付項目的情況影響。公司前三季度整體費用率為12.92%，同比增長2.83pct，其中第三季度費用率為11.17%，同比減少2.88pct，較上半年相比減少2.84pct。公司今年進行了重組后的管理架構調(diào)整，成立四大事業(yè)部進行統(tǒng)一營銷，企業(yè)管理效率進一步提升。公司前三季度研發(fā)費用為9.36 億元，研發(fā)費用率為5.46%，其中第三季度研發(fā)投入3.22 億元，研發(fā)費用率為4.86%，公司研發(fā)投入持續(xù)穩(wěn)定。
訂單情況良好，員工股權激勵有望為企業(yè)注入新的活力
前三季度，公司在配網(wǎng)、特高壓、信通等領域訂單快速增長，且三季度訂單增速進一步提升。在新一代調(diào)度系統(tǒng)有望明年下半年進行試點，特高壓核準建設進入新的景氣周期的背景下，公司明年業(yè)績具有較高的確定性。今年8 月，公司股東南瑞集團進入國務院公布的“雙百行動”名單，公司長期醞釀改革的員工股權激勵有望獲得更多的政策支持并加速落地。南瑞的核心技術偏重于軟件，對人才隊伍的保持、激勵和管理至關重要，推進改革對于公司的持續(xù)發(fā)展意義重大。
投資建議
新能源的發(fā)展和電網(wǎng)自動化智能化提升有望長期支撐企業(yè)穩(wěn)健成長，我們預計公司2018-20 年實現(xiàn)歸母凈利潤40.40、48.43 和58.17 億元，對應EPS 分別為0.88、1.06 和1.27 元/股，對應目前股價PE 分別為20、16 和14 倍，維持“買入”評級。
風險提示
直流輸電項目審批及建設進度不及預期，配網(wǎng)投資下滑，電改推進不及預期，海外項目落地不及預期等。
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