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2017  年公司收購(gòu)母公司繼電保護(hù)、柔性輸電、信息通信等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，實(shí)現(xiàn)了南瑞集團(tuán)電力二次業(yè)務(wù)的整體上市，強(qiáng)化了公司在智能電網(wǎng)核心環(huán)節(jié)布局，加快由電力設(shè)備制造商向綜合能源方案解決者演進(jìn)，拓寬長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。公司2018H1  實(shí)現(xiàn)收入105.58  億元（同比+20.29%），歸母凈利潤(rùn)13.52  億元（同比+50.77%），業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。
        特高壓審批加速，配網(wǎng)改造深化，電網(wǎng)投資有望結(jié)構(gòu)性回升。電力自動(dòng)化：隨著配網(wǎng)改造持續(xù)深化，2018-2020  年國(guó)內(nèi)配電自動(dòng)化率尚存30pcts  提升空間，總投資額預(yù)計(jì)將達(dá)1.12  萬(wàn)億元；國(guó)內(nèi)變電自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)定，在替換需求的推動(dòng)下高壓變壓器年安裝量約3  億kVA，對(duì)應(yīng)未來(lái)三年市場(chǎng)空間約400  億元；調(diào)度自動(dòng)化逐步迎來(lái)設(shè)備更新周期，需求有望回暖。特高壓及柔直：能源局計(jì)劃2018Q4-2019  年核準(zhǔn)“七交五直”共12  條特高壓線路，預(yù)計(jì)拉動(dòng)電網(wǎng)投資額2000  億元以上，為相關(guān)設(shè)備龍頭未來(lái)3-5  年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐；柔直輸電工程穩(wěn)步推進(jìn)，隨著張北125  億元柔直項(xiàng)目落地，后期有望加快復(fù)制推廣，為設(shè)備端中長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)打開市場(chǎng)空間。
        電力自動(dòng)化優(yōu)勢(shì)凸顯，龍頭競(jìng)爭(zhēng)力重塑。公司2014-2017  年（回溯口徑）配網(wǎng)主站系統(tǒng)市占率達(dá)46%（南京控制22%、北京科東16%、繼保電氣8%），2017  年變電自動(dòng)化市占率約40%（南瑞21%、繼保電氣19%），均位列全國(guó)第一，并前瞻布局超大規(guī)模電網(wǎng)調(diào)控集群化系統(tǒng)。隨著2019  年部分電力自動(dòng)化融資租賃資產(chǎn)將開始一次性回購(gòu)，收益有望得到提升。此外，公司收購(gòu)核心標(biāo)的普瑞工程、普瑞科技在柔直換流閥、直流場(chǎng)關(guān)鍵設(shè)備等直流輸電核心產(chǎn)品和全控器件領(lǐng)域擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題的同時(shí)，亦補(bǔ)齊公司在一次設(shè)備領(lǐng)域的短板。
        延展繼保、柔直、通信等業(yè)務(wù)，奠定智能電網(wǎng)基礎(chǔ)。公司作為全球第四大繼電保護(hù)設(shè)備供應(yīng)商，國(guó)內(nèi)合計(jì)市占率34%，規(guī)模僅次于ABB、西門子、GE。公司是繼ABB、西門子后第三家擁有全套自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)成套設(shè)備并實(shí)現(xiàn)完整工程應(yīng)用的供應(yīng)商，并完成世界首個(gè)雙極柔直輸電工程，技術(shù)水平國(guó)際領(lǐng)先，有望成為公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，公司切入數(shù)據(jù)運(yùn)維與信息安全領(lǐng)域，中標(biāo)數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)管理、數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)一體機(jī)、電力調(diào)控分中心自動(dòng)化等業(yè)務(wù)，把握智能電網(wǎng)建設(shè)帶來(lái)的產(chǎn)品升級(jí)替代需求機(jī)遇。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：電網(wǎng)投資額持續(xù)下滑；新增業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；公開招標(biāo)議價(jià)能力下降；海外業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：基于特高壓投資將加速，我們維持公司2018年、上調(diào)2019/2020  年EPS  預(yù)測(cè)至0.88/1.02/1.25  元（原2019/2020  年EPS  為1.00/1.21  元），對(duì)應(yīng)PE  為19x/16x/13x。參考行業(yè)平均估值，并考慮公司資產(chǎn)整合完成后，業(yè)務(wù)布局、技術(shù)儲(chǔ)備進(jìn)一步優(yōu)化，我們認(rèn)為公司2018  年合理PE  為25x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。