>> 招商證券-昊華能源（601101）紅慶梁礦轉固兌現(xiàn)產(chǎn)量，業(yè)績實現(xiàn)跳躍增長-181030
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
大小： |
730KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
盧平，劉曉飛 |
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點評：
1. 紅慶梁礦6月末轉固，Q3兌現(xiàn)產(chǎn)量。Q3原煤產(chǎn)量324萬噸，同比大增79.1%，環(huán)比亦增長62.1%，主要源于紅慶梁礦（600萬噸/年）于6月末轉固后兌現(xiàn)產(chǎn)量。2018年紅慶梁產(chǎn)量計劃為274萬噸，預計自明年起將會達到滿產(chǎn)狀態(tài)。此外，高家梁（600萬噸/年）核增產(chǎn)能至750萬噸/年已基本完全，紅慶梁礦后續(xù)也有產(chǎn)能核增的計劃，屆時內蒙礦區(qū)的生產(chǎn)能力將達到1500萬噸/年以上。
2. 京西礦區(qū)退出的影響已被新礦投產(chǎn)完全對沖。京西無煙煤礦井作為公司過去最核心盈利資產(chǎn)，自2016年起開始逐步去產(chǎn)能，并將在2020年全部退出。得益于內蒙礦區(qū)的接續(xù)，Q3單季煤炭業(yè)務毛利同比基本持平。我們測算京西礦區(qū)2018-2020年可貢獻盈利4.9/2.9/1.2億元，而內蒙礦區(qū)的盈利呈快速上升趨勢，分別達到7.5/11.4/13.2億元，將完全對沖去產(chǎn)能對公司的不利影響。
3. Q3甲醇大幅提價抵減縮量影響。Q3國泰化工甲醇產(chǎn)銷量9.3/9.0萬噸，同比下滑9.6%/32.1%，推測應是年度大檢修所致。測算Q3甲醇售價達到2243元/噸，同比大增25.6%，而同期成本增幅較?。?10.5%），致使毛利反而大增32.0%。展望全年，受益甲醇價格大幅走高，噸凈利有望達到270元，盈利能力處于行業(yè)偏上水平。測算公司40萬噸甲醇裝置有望貢獻1.2億元凈利。
4. 盈利預測及投資評級。預計2018-2020年公司歸母凈利11.6/12.2/11.6億元，同比增長85.4%/5.4%/5.4%。此前市場擔憂的大額去產(chǎn)能安置支出因政府的補助資金到位已處于可控水平，同時隨著內蒙礦區(qū)煤-化一體的產(chǎn)業(yè)鏈逐步成熟，其盈利增長將逐步抵減京西礦區(qū)退出造成的影響。此外，控股的巴彥淖爾煤田和參股的非洲煤業(yè)有望在更遠的未來貢獻盈利。目前公司股價持續(xù)走低，存在較大的估值修復空間，我們維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：外部經(jīng)濟形勢惡化；煤價、甲醇價格大幅回落；京西礦區(qū)人員安置費用大幅增加、計提大額資產(chǎn)減值損失；巴彥淖爾資源配置問題受阻
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