>> 中信建投-古井貢酒(000596)三季報點評：業(yè)績增速放緩，預(yù)收款增長強勁-181029
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
大小： |
370KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤 |
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簡評
三季度收入凈利增速放緩，預(yù)收款增長強勁
公司Q3 收入和凈利增速分別為18.25%和46.14%，相比較上半年增速下滑（H1 收入和凈利增速分別為30.32%、62.59%）。Q3 公司預(yù)收款余額11.14 億元，環(huán)比增38.73%，同比增78.66%，預(yù)收款增長強勁，維持較高水平；銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金30.66億元，同比增63.26%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額18.68 億元，同比增150.20%，主要系銷售回款增加所致。
受益產(chǎn)品提價和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平繼續(xù)提升
前三季度公司毛利率77.93%，同比提升2.56pct，Q3 毛利率77.26%，同比提升1.34pct，主要受益產(chǎn)品提價和古5、古8 產(chǎn)品快速增長，帶動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。前三季度公司凈利率19.06%，同比提升3.58pct，Q3 凈利率18.34%，同比提升3.47pct，主要系毛利率提升所致，同時期間費用率也有下降。前三季度銷售費用率33.31%，同比降1.34pct，管理費用率6.38%，同比降0.92pct，主要系銷售規(guī)模增加較多，規(guī)模效應(yīng)下費用率下降所致。而前三季度稅金及附加9.92 億元，Q3 稅金及附加2.62 億元，同比分別增長13.12%和下降3.07%，占收入比重分別下降1.74pct/2.92pct至14.67%/13.25%。
省外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，市場渠道擴張值得期待
2017 年，公司華中地區(qū)銷售收入占比達到89.98%，同比增加2.13pct，其他區(qū)域銷售占比仍然較低。公司省外市場將持續(xù)進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強省外擴張的力度。一方面，河南市場砍掉老貢酒，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升古5、古8 在河南市場占比，進行品牌回歸；另一方面，通過黃鶴樓十三五規(guī)劃“一年打基礎(chǔ)，五年翻兩番”，做湖北市場喜宴第一品牌。市場方面，聚焦三個核心市場，省外招大商。此外，保證經(jīng)銷商利潤空間，維系優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，提供資金支持，實現(xiàn)經(jīng)銷商優(yōu)勝劣汰。
投資建議
公司作為徽酒龍頭，受益省內(nèi)消費升級和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，而省外市場拓展和并購黃鶴樓后的雙品牌驅(qū)動，有望推動公司業(yè)績保持較快增長。我們預(yù)計公司2018-2020 年凈利潤為16.38、21.68、27.89 億元，EPS 為3.25、4.30、5.53 元，對應(yīng)PE 為19.2、14.51、11.28 倍。
風(fēng)險提示
行業(yè)整體性風(fēng)險，主力產(chǎn)品銷量不及預(yù)期，省外市場拓展速度不達預(yù)期
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