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        事件點(diǎn)評(píng)：
        利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期，但收入端繼續(xù)承壓
        公司前三季度歸母凈利潤(rùn)下滑較大，主要原因是去年同期轉(zhuǎn)讓子公司珠海維星實(shí)業(yè)100%股權(quán)后獲利32  億元；公司扣非后凈利潤(rùn)7.96  億元，同比增長(zhǎng)17.15%，符合我們的預(yù)期。受醫(yī)?？刭M(fèi)、招標(biāo)降價(jià)等行業(yè)政策影響，公司個(gè)別品種出現(xiàn)增速放緩或下降，前三季度收入端增長(zhǎng)不到5%，收入端繼續(xù)承壓。其中，參芪扶正產(chǎn)品收入同比下滑36.18%，其收入占比從2017  年的18%下降至目前的12%，對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響已逐步減弱；鼠神經(jīng)同比下降16.04%，隨著今年新增中標(biāo)的幾個(gè)省份逐步放量，其跌幅比上半年亦略有收窄。尿促卵泡素增長(zhǎng)平穩(wěn)，收入增長(zhǎng)6.66%。重點(diǎn)品種艾普拉唑和亮丙瑞林繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，前三季度增速均在35%以上。同時(shí)，公司通過(guò)營(yíng)銷調(diào)整和戰(zhàn)略聚焦，挖掘出一系列潛力品種，前三季度增長(zhǎng)亮眼：抗病毒顆粒增長(zhǎng)19.99%，伏立康唑增長(zhǎng)22.85%，氟伏沙明及哌羅匹隆分別增長(zhǎng)21.31%和45.20。
        利息收入增加，但整體毛利率下降了2.53  個(gè)百分點(diǎn)
        公司前三季度銷售毛利率62.64%，比去年同期下降2.53  個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要原因是受產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)的影響。費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)用率37.15%，比去年同期下降2.69  個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率5.55%，基本與去年持平；研發(fā)費(fèi)用率5.12%，比去年同期增加0.78  個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.19%，比去年同期下降2.04個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是利息收入和匯兌收益增加。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降32.47%，主要原因是匯繳了上年處置珠海維星實(shí)業(yè)股權(quán)產(chǎn)生的企業(yè)所得稅人民幣7.90  億元。
        實(shí)施期權(quán)激勵(lì)草案，未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)不低于15%
        公司前期發(fā)布期權(quán)激勵(lì)草案，擬向公司中高層及核心骨干人員1116  人授予1950  萬(wàn)份股票期權(quán)。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為，以2017  年凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，2018  年-2020  年公司扣非凈利潤(rùn)（并剔除此次股份支付費(fèi)用影響）復(fù)合增速不低于15%。預(yù)計(jì)需要攤銷的總費(fèi)用約9500  萬(wàn)元，分別于2018-2021  年進(jìn)行攤銷，對(duì)公司凈利潤(rùn)影響不大。2017  年起公司核心品種受醫(yī)?？刭M(fèi)政策影響承壓明顯，此次公司適時(shí)推出高考核標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)計(jì)劃，有助留住核心人才，提高管理團(tuán)隊(duì)積極性，并彰顯出公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)的信心。
        盈利預(yù)測(cè)：測(cè)算公司2018-2020  年EPS  分別為1.62/1.87/2.17  元，分別對(duì)應(yīng)17/14/12  倍PE，公司聚焦單抗和微球平臺(tái)，研發(fā)進(jìn)展不斷加快，發(fā)展前景清晰。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不達(dá)預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等。