>> 中信證券-海瀾之家(600398)2018年三季報點評：短期略有調(diào)整&經(jīng)營仍有亮點，長期期待多品牌接力成長-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 343KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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其中Q3 實現(xiàn)收入30.29 億元、同比小幅下滑-6.10%，凈利潤5.62 億元、同比下滑-11.80%。三季度收入增速下降，主要受行業(yè)環(huán)境景氣度下行影響較大、疊加天氣較暖，秋裝銷售比較疲軟。從盈利能力看，2018 年前三季度毛利率提升2.96PCTs 至43.42%，其中Q3 毛利率提升11.42PCTs，原因在于高毛利直營店和買斷產(chǎn)品占比提升；銷售費用率提升2.19PCTs 至9.10%，提升主要來自于廣告費和直營店增長帶來的相關(guān)支出增加；不考慮研發(fā)費用，管理費用率小幅下降0.2PCT 至5.58%。此外，可轉(zhuǎn)債發(fā)行增加利息支出致財務(wù)費用率小幅增長，綜合看凈利潤率下降1.20PCTs 至20.15%。
主品牌&愛居兔皆有調(diào)整，但同店維持正增。（1）主品牌：2018 年前三季度主品牌實現(xiàn)收入106.18 億元、同增4.0%，其中2018Q3 收入同降-2.6%。外延看，前三季度門店凈增388 家至4891 家；內(nèi)生看，老店同店低個位數(shù)增長。盈利能力，主品牌毛利率同比提升6.03PCTs 至46.29%，主要系直營店增加較多（毛利率60%左右）&買斷產(chǎn)品占比提升。（2）愛居兔：2018 年前三季度收入同增55.5%至7.82 億元，其中Q3 收入增速3.3%。外延看，期末門店凈增199 家至1249 家，其中商場店占比23%-24%；內(nèi)生看，老店同店實現(xiàn)低個位數(shù)增長。毛利率下滑9.78PCTs 至26.52%，主要原因在于開店較快致新店占比較大，同時部分產(chǎn)品打折力度加大。（3）圣凱諾：實現(xiàn)收入11.57 億元、同降10.7%。預計全年有望打平。毛利率保持穩(wěn)定。（4）其他品牌：凈增22 家門店，實現(xiàn)收入1.87 億元，同降15.5%，下降主要系海一家門店調(diào)整及特賣活動加大所致。
線上平穩(wěn)較快增長，線下增速放緩。分渠道看，（1）線上渠道前三季度/Q3 收入分別同增26.02%/4.78%，營收占比達到6%+。毛利率下降6PCTs 至55.34%，主要原因在于618等營銷活動。（2）線下渠道前三季度/Q3 收入分別同增2.89%/同降-3.21%，前三季度凈增門店609 家（新開864 家、關(guān)閉255 家），其中新增直營156 家；新增商場店409 家。目前商場店1143 家，占比18%。海外門店目前19 家。
存貨結(jié)構(gòu)健康，售罄率保持較好水平。（1）公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加13 天至333 天，存貨規(guī)模同比增加7 億元至97 億元，存貨增加主要來自①新品牌秋冬備貨，②愛居兔伴隨銷售規(guī)模增大增加備貨，③9 月末童裝品牌男生女生資產(chǎn)并表（3 億元左右存貨規(guī)模）。
從結(jié)構(gòu)來看，1 年內(nèi)/1-2 年/2 年以上存貨分別為80 億/11.7 億/7.3 億元（80%/12%/8%）。
自營/可退貨產(chǎn)品比重分別為28%/72%。（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加1 天至16 天。（3）預付賬款增加53.7%至9.9 億元，主要原因在于買斷產(chǎn)品等預付款增加和商場聯(lián)營模式的存在。（4）2017/2018 年春夏產(chǎn)品售罄率保持70%+/65%-70%。
展望全年，預計主品牌&愛居兔同店轉(zhuǎn)正，多品牌持續(xù)孵化。（1）主品牌&愛居兔：①線下渠道，預計全年凈增700+家門店。預計主品牌全年凈開門店400 家左右，愛居兔計劃凈增門店250 家，海瀾之家&愛居兔老店同店保持正增長。② 線上渠道，今年雙十一更看重品質(zhì)，相比去年控制促銷力度，預計Q4 增速小幅調(diào)整。③海外拓店：海外拓店持續(xù)推進，年底預計另增8-10 家，未來望加大拓店步伐、并迭代主品牌之外其他品牌，長遠看開店數(shù)有望達到150-200 家。（2）多品牌：9 月收購童裝品牌男生女生，加快童裝領(lǐng)域布局。男生女生（Hey Lads）門店950 家左右，預計2018/2019/2020 年收入分別為5 億/7 億/10 億元左右；2018 年略有虧損，明年達到盈虧平衡。核心優(yōu)勢在于優(yōu)秀的產(chǎn)品供應(yīng)鏈能力比。
風險因素。1. 經(jīng)濟疲軟致終端銷售低迷。2. 新品牌進展不及預期，3.并購整合不及預期。
盈利預測
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