>> 招商證券-海瀾之家（600398）Q3終端承壓收入增速放緩 但運營質(zhì)量有所好轉(zhuǎn)-181030
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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但庫齡好轉(zhuǎn)，庫存壓力改善、售罄率保持正常范圍。短期看，18年隨著公司品牌延展、品類擴充以及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化等策略的持續(xù)推進，收入有望實現(xiàn)中個位數(shù)增長。中長期看，公司龍頭地位穩(wěn)固，具備平臺化發(fā)展基礎(chǔ)，主品牌內(nèi)生同店實現(xiàn)增長，愛居兔有望成為新利潤增長點。可轉(zhuǎn)債項目獲批有望加速信息化布局及倉儲物流體系建設(shè)，為新零售做好前期準備。目前公司總市值372億，暫不考慮外延收購影響，對應(yīng)19PE10X，考慮到17年分紅比例達到60%，可待大盤企穩(wěn)后，獲取高分紅收益。
Q3業(yè)績表現(xiàn)略低于預(yù)期。海瀾主品牌穩(wěn)健增長，愛居兔快速增長，推動18年前三季度收入同比增長4.53%至130億元，歸母凈利潤同比增長4.66%至26.28億元，扣非歸母凈利潤同比增長1.21%至25.09億元，實現(xiàn)每股收益0.58元。分季度看，18Q3受可選消費增速放緩及不利天氣影響，收入下滑6.09%至30.29億元，受資產(chǎn)減值損失計提金額增加影響，歸母凈利潤同比下滑11.66%至5.62億元，扣非歸母凈利潤同比下滑25.38%至4.68億元。
收入端：在內(nèi)生增長及外延擴張驅(qū)動下，18年前三季度收入穩(wěn)定增長，但Q3單季度出現(xiàn)下滑。
1） 分渠道：線上：前三季度線上銷售收入增長29.36%，Q3因公司減少打折促銷活動導(dǎo)致收入增速明顯放緩至16.78%。線下：前三季度線下收入增長2.89%，18Q3末較年初凈開店609家至6401家，開店時間短對收入貢獻不大，因此線下收入增長主要為內(nèi)生拉動。分季度看Q3線下收入下降3.2%。
2） 分品牌：前三季度主品牌穩(wěn)定增長，愛居兔快速增長。主品牌18前三季度收入同比增3.97%至106.18億元，其中Q3增速下滑2.59%。截止18Q3末門店較年初凈增388家至4763家，同店低個位數(shù)增長。愛居兔18年前三季度收入同比增長55.52%至7.82億元，其中Q3增長3.27%，門店數(shù)量較年初凈增199家至1249家，年內(nèi)有望實現(xiàn)盈虧平衡，中長期有望成為新的利潤增長點。圣凱諾18年前三季度收入同比下降10.68%至11.57億元。
前三季度毛利率提升2.96pct 至43.42%，期間費用率小幅提升3.3pct 至14.88%，凈利潤率同比持平達20.15%。
1）毛利率提升2.96pct，分品牌看前三季度海瀾主品牌因直營占比提升、買斷產(chǎn)品占比提升導(dǎo)致毛利率提升6.03pct 至46.29%；愛居兔因打折促銷導(dǎo)致毛利率下降9.78pct 至26.52%；圣凱諾毛利率下降0.6pct 至51.03%。
2）期間費用率提升3.3pct，其中管理費用率上升0.25pct 至5.58%；新品牌培育導(dǎo)致銷售費用率提升2.18pct 至9.10%；財務(wù)費用率上升0.78pct 至-0.08%；研發(fā)費用率提升0.1pct 至0.28%。
3）因超過兩年期的存貨占比提升，因此資產(chǎn)減值損失計提金額同比增加0.37 億元至2.73 億元。
4）非經(jīng)常性損益包括：出售UR 股權(quán)獲得7000 多萬投資收益；另外收到政府補貼款6925 萬元，較去年同期增加5224 萬元。
5）綜合以上影響因素，前三季度凈利潤率達20.15%，與去年同期基本持平，凈利潤增速達4.66%，與收入增速相當；但扣非歸母凈利潤同比增速僅為1.21%。
旺季備貨導(dǎo)致存貨規(guī)模微增，結(jié)算時點差異導(dǎo)致應(yīng)收賬款增速快于收入增速；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，總體運營質(zhì)量良好。18Q3 末存貨規(guī)模同比增長8.21%至97.34 億元；應(yīng)收賬款規(guī)模同比增長30.72%至9.56 億元；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流達1.36億元，較去年同期-0.73 元大幅好轉(zhuǎn)。
可轉(zhuǎn)換債獲批，加強信息化+倉儲物流+基礎(chǔ)建設(shè)投入。公司擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的形式募集資金不超過30 億元用于產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級（6.2 億元）、物流園區(qū)建設(shè)（19.5 億元）、愛居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)（4.3 億元）?？春瞄T店信息化升級改造項目，擬打造覆蓋 5500 家門店的“智慧服務(wù)系統(tǒng)”，同時，在其中 1000 家重點門店建設(shè)“精準營銷系統(tǒng)”。通過信息化建設(shè)，能夠有效提升品牌形象，擴大了線上消費的潛在客戶群體；通過線下門店準確記錄消費者的試穿記錄、交易達成等信息，有助于公司了解會員的消費傾向、消費習(xí)慣，在會員網(wǎng)上購物時
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