>> 中信證券-柳藥股份(603368)2018年三季報點評：業(yè)績快速增長持續(xù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供新的利潤增長點-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
大小： |
331KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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其中單三季度營業(yè)收入31.94 億元，同比增長23.72%；歸母凈利潤1.35 億元，同比增長38.26%；扣非凈利潤1.35 億元，同比增長38.48%，業(yè)績快速增長持續(xù)，符合市場預(yù)期。前三季度公司綜合毛利率10.29%，同比提升0.88 個百分點，受益于相對高毛利業(yè)務(wù)占比的提高，公司毛利率穩(wěn)步提升。
純銷份額穩(wěn)步提升，批零一體化優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)。預(yù)計前三季度純銷業(yè)務(wù)增長約26%，占批發(fā)業(yè)務(wù)比例接近90%，調(diào)撥業(yè)務(wù)同比下滑28%，占比約5%，第三終端同比增長約40%，占比5%-6%，受益于兩票制的全省推廣，公司純銷市場份額快速提升，同時伴隨著供應(yīng)鏈管理項目的拓展，公司在終端的服務(wù)水平不斷提高。前三季度公司零售業(yè)務(wù)同比增長約44%，預(yù)計社會化藥店和DTP業(yè)務(wù)收入各占一半，借助批零一體化優(yōu)勢公司將持續(xù)受益處方外流趨勢。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供新的利潤增長點。①飲片：前三季度飲片收入達(dá)到8000 萬左右體量，預(yù)計全年超1 億規(guī)模；②器械和IVD：前三季度器械業(yè)務(wù)同比增長約82%，接近2.9 億收入規(guī)模，IVD 相關(guān)業(yè)務(wù)拓展順利；③制劑：與廣西醫(yī)科大學(xué)合作的仙晟制藥廠已開始進(jìn)行產(chǎn)品試生產(chǎn)，力爭年內(nèi)通過GMP認(rèn)證并正式投產(chǎn)；④萬通制藥：運營良好，我們認(rèn)為收購萬通不僅能增厚上市公司業(yè)績，還有利于公司工商一體化體系的搭建，戰(zhàn)略價值明顯。
費用率有所提高。前三季度公司整體銷售期間費用率同比提升0.74 個百分點，其中銷售費用率同比提高了0.19 個百分點，主要系銷售規(guī)模的快速增長，管理費用率同比提高了0.20 個百分點，主要系零售藥店租金及折舊費、維修費的增加，財務(wù)費用率同比提高了0.36 個百分點，主要系銀行貸款增加后支付利息增加。營運水平角度，公司整體凈營業(yè)周期同比上升了20.76 天，主要系應(yīng)付款周轉(zhuǎn)率的上升和應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率的下降所致，整體營運水平略有下降。
風(fēng)險因素。招標(biāo)降價風(fēng)險，創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期，資產(chǎn)整合低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。公司前三季度業(yè)績快速增長持續(xù)，符合市場預(yù)期，整體來看公司的純銷業(yè)務(wù)受益兩票制份額快速提升，零售憑借批零一體優(yōu)勢持續(xù)承接處方外流，飲片、器械、制劑等打開長期成長空間。維持公司2018-2020年EPS 預(yù)測為2.02/2.52/3.09 元，對應(yīng)PE 13/11/9 倍，維持“買入”評級。
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