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        核心觀點(diǎn)：
        前三季度  LED  業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，三安集成銷(xiāo)售收入大幅提升。公司前三季度LED  芯片業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，三安集成實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.19  億元（2017  年全年為0.26  億元）；受上半年LED  芯片價(jià)格調(diào)整的影響，Q3  單季度毛利率為44.46%，環(huán)比下滑2.46%，但前三季度整體毛利率維持在47.35%的正常水平；同時(shí)，去年Q3  單季度的非經(jīng)常性損益為2.05  億元，其中政府補(bǔ)貼1.26  億元，因此今年Q3  單季度歸母凈利潤(rùn)小幅下滑，但扣非后歸母凈利潤(rùn)相對(duì)保持穩(wěn)定。
        經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流運(yùn)轉(zhuǎn)良好，庫(kù)存水平基本持平。公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為29.55  億元，占營(yíng)業(yè)收入的46.22%，第三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為10.97  億元，占營(yíng)業(yè)收入的49.41%，運(yùn)轉(zhuǎn)情況良好。三季度末公司庫(kù)存為25.78  億，相比二季度末上升9000  萬(wàn)，占營(yíng)業(yè)收入（TTM）的比重為30%，屬于歷史較高水平。我們認(rèn)為隨著四季度下游需求的拉動(dòng)，以及公司銷(xiāo)售策略的進(jìn)一步調(diào)整，庫(kù)存水平有望逐步下降。
        LED芯片行業(yè)邊際有望逐步改善，三安光電最大程度受益。從供給端來(lái)看，主流芯片年初至今價(jià)格調(diào)整較多，在庫(kù)存和價(jià)格壓力下芯片廠商擴(kuò)產(chǎn)放緩，同時(shí)小廠的老舊產(chǎn)能的加速出清；從需求端來(lái)看，國(guó)際照明大廠的白光需求小幅回暖，顯示中的小間距維持高景氣，Mini  LED有望打開(kāi)LED芯片市場(chǎng)空間，行業(yè)邊際有望逐步改善，三安光電作為行業(yè)龍頭將最大程度受益。
        三安集成取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，打開(kāi)公司廣闊的成長(zhǎng)空間。公司前三季度LED  芯片業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，三安集成實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.19  億元（2017  年全年為0.26  億元），電力電子產(chǎn)品的研發(fā)和銷(xiāo)售均取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。根據(jù)公司2018  年半年報(bào)顯示，三安集成電路砷化鎵射頻已與103  家客戶(hù)有業(yè)務(wù)接觸，出貨客戶(hù)累計(jì)58  家，14  家客戶(hù)已量產(chǎn)，達(dá)89  種產(chǎn)品，產(chǎn)品性能及穩(wěn)定性獲客戶(hù)一致好評(píng)。
        盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年歸母凈利潤(rùn)分別為35.59/45.75/58.99億元，對(duì)應(yīng)PE為16/12/10。我們看好公司盈利能力以及未來(lái)的成長(zhǎng)空間，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。LED芯片價(jià)格快速下滑，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，新技術(shù)滲透不及預(yù)期，客戶(hù)認(rèn)證進(jìn)度不及預(yù)期。