>> 國泰君安-張裕A(000869)2018年三季報點評：結(jié)構(gòu)分化仍有壓力，全年蓄勢調(diào)整為主-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 316KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
區(qū)少萍，王鵬 |
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業(yè)績低于市場預(yù)期。2018 前三季度營收39 億、增2%，預(yù)計扣除魔師等并表因素收入約降3%；扣非前后歸母凈利7.7 億、7.2 億元，降6%、9%。Q3 單季營收10 億、持平，扣非前后歸母凈利1.3 億、1.1億元，降8%、20%。Q3 凈利率降1pct，其中包材上漲、進口葡萄酒并表、折舊上升致毛利率降6pct，經(jīng)營壓力下銷售費用率降3pct，管理費用率和財務(wù)費用率維持平穩(wěn)。Q3 回款降12%，主因訂單驅(qū)動下壓縮發(fā)貨周期后預(yù)收減少，經(jīng)營凈現(xiàn)金降42%，現(xiàn)金流略顯壓力。
高檔增長、低檔下滑結(jié)構(gòu)分化。1）葡萄酒：Q3 單季預(yù)計收入基本持平，其中預(yù)計解百納持平，酒莊酒增3%-4%，低檔進口酒沖擊下普通干紅仍呈下滑態(tài)勢（新醉詩仙增50%左右），扣除魔師及歌濃并表因素進口葡萄酒增速有所放緩，仍維持小個位數(shù)增長。2）白蘭地：預(yù)計收入仍呈下滑態(tài)勢，主因受廣東經(jīng)濟影響低檔白蘭地下滑明顯、約降10%，中檔以上增加較好，但仍難以抵消低檔下滑壓力。
全年仍以蓄勢調(diào)整為主。全年看收入6%增長目標(biāo)壓力明顯，總體仍以調(diào)整蓄勢為主，銷售隊伍激勵調(diào)整及省區(qū)授權(quán)經(jīng)營等雖已落地，具體執(zhí)行效果仍有待觀察，期待單品成效和白蘭地結(jié)構(gòu)再升級。
核心風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，低檔酒沖擊，銷售改革進度遲緩
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