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        三季度收入高速增長(zhǎng)，利潤(rùn)端有望提速。2018Q3  公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.72  億元，同比增41.68%，為2018  年前三季度營(yíng)收增速的峰值，預(yù)計(jì)因并表新興藥房及新建門(mén)店?？鄢⒈硇屡d藥房，公司三季度營(yíng)收同比增32.85%，相比二季度30.28%依然加速。2018Q3  公司歸母凈利潤(rùn)0.84  億元，同比增27.78%，我們預(yù)計(jì)受部分區(qū)域醫(yī)保政策收緊、前期新建并購(gòu)費(fèi)用等影響，預(yù)計(jì)隨醫(yī)保門(mén)店比例持續(xù)提升及并購(gòu)整合推進(jìn)，利潤(rùn)端有望進(jìn)一步提速。
        門(mén)店加速擴(kuò)張，收購(gòu)對(duì)價(jià)合理。2018Q3  公司凈增直營(yíng)門(mén)店729  家，其中新開(kāi)直營(yíng)門(mén)店139  家（高于18Q1=92  家、18Q2=123  家），收購(gòu)門(mén)店604  家，關(guān)閉14  家，直營(yíng)門(mén)店總數(shù)達(dá)3112  家，同比增速高達(dá)70.99%，加盟店130家相對(duì)2017  年同期70  家數(shù)量近翻倍。2018  前三季度公司并購(gòu)項(xiàng)目中，5  家藥店2017  年?duì)I收過(guò)億元——華東4  家：上海上虹、無(wú)錫九州、江蘇市民，江西新天順；河北地區(qū)龍頭新興藥房。經(jīng)我們測(cè)算，剔除新興藥房，其他四家營(yíng)收過(guò)億元藥房的收購(gòu)對(duì)價(jià)為PS=1.2  倍，PE=20  倍（2018  年，加權(quán)平均法），我們認(rèn)為此并購(gòu)對(duì)價(jià)合理，表明公司優(yōu)異的并購(gòu)能力和對(duì)區(qū)域龍頭的強(qiáng)影響力。
        資產(chǎn)重組獲批，重磅并購(gòu)錦上添花。近期公司公告，益豐藥房發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)新興藥房事項(xiàng)獲證監(jiān)會(huì)無(wú)條件通過(guò)，首期現(xiàn)金收購(gòu)48.96%股權(quán)已交割，二期發(fā)行股份（發(fā)行價(jià)42.43  元/股）收購(gòu)37.35%股權(quán)通過(guò)審核，公司所持新興藥房股權(quán)比例將合計(jì)增至91%。新興藥房為河北省藥店龍頭，此次高比例控股后，我們預(yù)計(jì)將顯著提升公司的規(guī)模效應(yīng)及盈利能力。
        三項(xiàng)費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定。2018  前三季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為27.49%，同增0.14pp，主要因新開(kāi)門(mén)店、銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大；管理費(fèi)用率3.69%（合并研發(fā)費(fèi)用后），同減0.38pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.26%，同增1.01pp，主要因減少理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)。公司三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)31.29%，同增0.78  個(gè)百分點(diǎn)相對(duì)穩(wěn)定。
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)益豐藥房2018-2020年歸母凈利潤(rùn)為4.25、6.00、7.74億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.17、1.65、2.13元。因公司2018-2020三年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR  35%，參考可比公司2018年P(guān)EG均值為1.3，給予公司2018年54-58倍PE，對(duì)應(yīng)PEG為1.54-1.65，合理價(jià)值區(qū)間63.28-67.97元，給予"優(yōu)于大市"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。醫(yī)保政策收緊風(fēng)險(xiǎn)，整合不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。