>> 聯(lián)訊證券-嶺南股份（002717）建筑三季報點評：Q3收入增速逆勢提升，行業(yè)最壞時候或已過去-181031
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
聯(lián)訊證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉萍 |
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從單季度來看，公司Q3實現(xiàn)營業(yè)收入21.6億元，同比增長146.1%，1.85億，同比增長77.6%,Q1-Q3收入增速分別為89%、122%、146%，收入增速逐季提升，在行業(yè)普遍三季度遭遇危機，經(jīng)營情況快速惡化的情況下，公司逆勢增長實屬不易。
行業(yè)競爭加劇，及并表新港永豪造成毛利率下滑
報告期公司綜合毛利率26.31%，同比下滑4.49個百分點，Q3單季度毛利率25.67%，同比下滑6.7個百分點，毛利率下滑一方面因生態(tài)修復業(yè)務(wù)競爭加劇，另一方面受本期增加并表新港永豪，新港永豪綜合毛利率較低拖累水業(yè)務(wù)毛利率；盡管毛利率壓力較大，但我們看到Q3毛利率較Q2僅略微下滑0.19個百分點，環(huán)比已經(jīng)有企穩(wěn)趨勢。
規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，凈利率降幅小于毛利率
報告期公司期間費用率10.23%，比去年同期下降4.77個百分點，考慮研發(fā)費用加回之后期間費用率12.91%，同比下降2.09個百分點，其中銷售、管理和財務(wù)費用分別為2.16%、8.45%和2.31%，同比分別上升1.67、-5.22和1.47個百分點，管理費用率下滑明顯，一方面因并表新港永豪，另一方面公司收入快速增長，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，報告期公司凈利率10.25%，同比下降1.67個百分點，受費用率下降影響，凈利率降幅低于毛利率。
經(jīng)營現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)有所好轉(zhuǎn)
1-9月經(jīng)營凈現(xiàn)金-1.5億，去年同期為-6.7億，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)101天，去年同期為119天，周轉(zhuǎn)明顯加快，顯示公司提升內(nèi)控，加強管理方面的措施初顯成效，通過加強項目管理、回款清收等進一步提升了發(fā)展質(zhì)量。
維持"買入"評級
預(yù)計公司2018年-2020年收入分別至98.4億元、127.7億元、160.5億元，同比分別增加105.8%、29.9%、25.7%；歸母凈利潤分別為8.73億元、11.78億元、15.49億元，同比分別增加71.4%、34.9%、31.5%，EPS分別為0.87、1.17和1.54元，對應(yīng)的PE分別為10/8/6x。公司"內(nèi)生+外延"增長取得良好業(yè)績，18年領(lǐng)跑行業(yè)已經(jīng)無疑，隨著緩解民營企業(yè)融資困難融資貴的各個措施陸續(xù)落地，我們判斷行業(yè)最壞時候已經(jīng)過去，維持"買入"評級。
風險提示
"生態(tài)+文旅"雙主業(yè)帶來的組織模式和管理制度風險；
生態(tài)環(huán)境板塊市場競爭加劇風險；
文旅板塊對消費市場把握不準風險；
PPP項目產(chǎn)生的融資成本及融資進度受銀行信貸政策等因素影響。。
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