>> 中信證券-科沃斯(603486)2018年三季報點評：高增長趨勢延續(xù)，備貨待戰(zhàn)四季度-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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整體收入增速與半年報持平，掃地機器人業(yè)務(wù)占比提升，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凈利潤增速快于收入增速。此次業(yè)績符合預(yù)期。
業(yè)務(wù)：掃地機器人業(yè)務(wù)延續(xù)高增長趨勢。前三季度公司服務(wù)機器人業(yè)務(wù)（掃地機器人占 90%以上）同比+45.8%，是收入增長的核心驅(qū)動力。此增速較半年報的 52.3%有所下滑，主要原因是 17Q3 低端的隨機類掃地機器人銷售較好，隨著公司銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整，重點發(fā)展高端的規(guī)劃類掃地機器人和海外市場，18Q3 的隨機類產(chǎn)品增速放緩。
財務(wù)：盈利能力繼續(xù)提升，提前備貨準(zhǔn)備四季度多個購物節(jié)。（1）盈利能力：前三季度，公司毛利率為 36.9%（+1.9pcts），主要原因是高毛利率的掃地機器人業(yè)務(wù)占比繼續(xù)提升。凈利率為 7.7%（+0.3pcts）；（2）費用率：銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為 17.8%/5.7%/4.0%/-1.2%，同比+3.3/-1.2/+1.0/-1.8pcts。掃地機器人業(yè)務(wù)占比提升、海外市場開拓、TEK 自主品牌的清潔類小家電市場開拓，都是銷售費用率上升的原因。研發(fā)費用 1.5 億（+68.2%），公司在機器視覺和新品類服務(wù)機器人上正加大研發(fā)力度；（3）存貨：截止 18Q3，公司存貨 14.7 億元，同比+132.1%。主要原因是為“雙十一”和 Q4 進入美國線下渠道備貨，此外，清潔類小家電代工業(yè)務(wù)的海外客戶提前備貨，以應(yīng)對中美貿(mào)易摩擦；（4）現(xiàn)金流：經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-4.4 億元，去年同期為 1.5 億元，同樣是受到公司提前備貨的影響。
展望：國內(nèi)業(yè)務(wù)“雙十一”是看點，海外業(yè)務(wù)關(guān)注美國市場開拓進展。（1）國內(nèi)：根據(jù)歷史銷售數(shù)據(jù)測算，“雙十一”期間的銷售額約占公司國內(nèi)掃地機器人業(yè)務(wù)收入的 25%，對公司全年業(yè)績表現(xiàn)有重大影響。公司已經(jīng)持續(xù)為 DN 系列掃地機器人（配備激光雷達的旗艦產(chǎn)品）預(yù)熱，并提前備足貨，我們預(yù)計“雙十一”期間公司銷售增速有望達到 35%。長期來看，國內(nèi)掃地機器人在城鎮(zhèn)家庭的滲透率約 5%，隨著掃地機器人性能的提高，滲透率有望不斷提升，我們預(yù)計未來 5 年國內(nèi)行業(yè) CAGR 將達到 30%；（2）海外：公司今年發(fā)力美國市場，未來有計劃進入 Costco 和 Target 等美國大型超市， Q4 的“黑色星期五”和圣誕節(jié)將檢驗公司美國市場開拓的進展。
風(fēng)險因素。行業(yè)發(fā)展速度低于預(yù)期的風(fēng)險；競爭加劇的風(fēng)險；新產(chǎn)品研發(fā)進度低于預(yù)期的風(fēng)險；海外擴張速度低于預(yù)期的風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。三季報符合預(yù)期，我們維持公司 2018-2020年凈利潤預(yù)測 5.3/7.2/9.7 億元，對應(yīng)目前 PE 估值為 27/20/15 倍，維持目標(biāo)價 59.76 元，維持“買入”評級。
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