>> 財富證券-王府井(600859)業(yè)績穩(wěn)健增長，看好未來全國化布局-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方財富證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳博 |
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EPS為1.27元。
投資要點：
公司單三季度營收、利潤增速放緩。公司前三季度營收增速同比下降10.25個百分點，歸母凈利潤呈現(xiàn)高增態(tài)勢，主要系報表追溯調(diào)整以及財務(wù)費用減少所致。單三季度實現(xiàn)營收60億元，同比增長0.58%，增速同比下降11.73個百分點；實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.33/2.17億元，同比分別增長7.74%/6.56%，較去年同期有所放緩。由于公司費用控制良好，單三季度利潤增速高于營收增速，業(yè)績符合預(yù)期。
盈利能力保持穩(wěn)定，百貨/購物中心仍是收入主要來源。公司前三季度銷售毛利率/凈利率為21.49%/3.95%，同比分別提升0.35/0.10個百分點，預(yù)計為公司租賃業(yè)務(wù)貢獻。主營業(yè)務(wù)商品銷售毛利率16.47%，同比微幅下降0.01個百分點，其中百貨、購物中心/奧特萊斯業(yè)態(tài)毛利率為17.40%/10.88%，同比均微幅上升，公司盈利能力保持穩(wěn)定。從公司營收結(jié)構(gòu)來看，百貨、購物中心/奧萊特斯業(yè)態(tài)分別實現(xiàn)營收154.27/25.84億元，同比增長0.68%/8.08%，增速均較上半年（1.18%/8.44%）有所放緩。百貨/購物中心收入占公司總營收的80%以上，未來仍將是公司的重點深耕業(yè)態(tài)。
西南、西北片區(qū)表現(xiàn)強勁，部分門店合理調(diào)整。公司銷售增長主要來源于西南、西北地區(qū)門店，前三季度分別實現(xiàn)營收52.58/29.21億元，同比增長5.82%/3.07%。公司報告期內(nèi)簽約了西寧大象城及成都三利項目，兩處購物中心預(yù)計將于2019年和2021年開業(yè)，進一步鞏固了公司在西南、西北地區(qū)的規(guī)模優(yōu)勢。公司同時對位于北京、重慶、貴州及廈門的4家門店進行了調(diào)整，3家閉店，1家轉(zhuǎn)型。佛山王府井購物中心、長春王府井、沈陽奧萊二期目前均在建設(shè)中，建成開業(yè)后有望成為公司華南、東北片區(qū)新的利潤增長點。
盈利預(yù)測與投資建議。公司目前現(xiàn)金流十分充裕，支持公司在行業(yè)低谷期持續(xù)合理展店，看好公司未來的全國化戰(zhàn)略布局。公司成熟型門店業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，部分次新門店業(yè)績增長突出，整體費用率控制良好，持續(xù)受益與首旅集團的戰(zhàn)略重組，但考慮到百貨行業(yè)相關(guān)的可選消費暫未出現(xiàn)明顯復(fù)蘇跡象，我們小幅下調(diào)了對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2018/2019/2020年實現(xiàn)營業(yè)收入273.89/294.43/319.46億元（前值280.41/302.84/330.10億元），凈利潤11.33/12.95/14.22億元（前值11.60/13.02/14.65億元），EPS為1.46/1.67/1.83元（前值1.49/1.68/1.89元），對應(yīng)當(dāng)前股價PE為9.56/8.36/7.62倍。目前一般零售-百貨市盈率（TTM，整體法，剔除負值）為11.6倍，考慮到公司為全國性的百貨行業(yè)龍頭，充分調(diào)整后配置價值顯現(xiàn)，給予公司2019年13-14倍PE，6-12個月合理區(qū)間調(diào)整為21.71-23.38元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，零售行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，新項目建設(shè)進度及盈利不及預(yù)期
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