>> 招商證券-王府井(600859)門店結(jié)構(gòu)加速調(diào)整，低估值穩(wěn)健成長-181029
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
大小： |
408KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許榮聰 |
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租約到期門店調(diào)整，收入增速小幅改善。由于租約到期、物業(yè)方轉(zhuǎn)型等原因，公司于9 月底10 月初關(guān)停了北京大興店、重慶解放碑店、貴州國晨店3 家門店，廈門嘉禾店閉店轉(zhuǎn)型其他業(yè)態(tài)，這4 家門店面積總計約11.1 萬平，占總面積4.2%左右，關(guān)店后公司門店數(shù)量為50 家，面積255 萬平左右。Q1/Q2/Q3收入增速分別為6.11%/-0.36%/0.58%，Q3 較Q2 有小幅改善，其中有中秋錯期的一定影響。分業(yè)態(tài)來看，奧萊業(yè)態(tài)由于次新店占比相對較多，增速明顯快于百貨業(yè)態(tài)， Q1-Q3 百貨購物中心/ 奧萊業(yè)態(tài)收入增速分別為0.68%/8.08%，其中Q3 百貨/奧萊增速為-0.41%/7.33%。分地區(qū)看新區(qū)域收入明顯好于老區(qū)域，東北/西南/西北/華北/華中/華南/華東區(qū)域Q1-Q3 收入增速分別為14.05%/5.82%/3.07%/-0.74%/-0.86%/-4.54%/-16.82%。
Q3 利潤承壓，毛利率小幅提升。Q1-Q3 公司綜合毛利率提升0.35pct 至21.49%，主業(yè)毛利率16.47%（-0.01pct），其中Q3 毛利率16.69%（+0.5pct），提升明顯。分業(yè)態(tài)看Q1-Q3 百貨購物中心/奧萊毛利率均有提升，分別為17.40%（+0.05pct）/10.88%（+0.02pct），其中Q3 百貨購物中心/奧萊毛利率分別為17.73%（+0.62pct）/（0.25pct）。銷售和管理費用率保持穩(wěn)定。受益于大額長期存款到期和利息等財務(wù)支出減少，公司財務(wù)費用大幅減少，由去年同期0.94 億元變?yōu)榻衲?1.57 億元，同時由于吸收合并王府井國際進行一次性追溯調(diào)整，去年同期凈利潤減少約2.09 億，因此Q1-Q3 凈利潤大幅增長88.65%，Q1/Q2/Q3 分別增長107.81%/237.41%/7.74%。若扣除財務(wù)費用和追溯調(diào)整影響，初步測算核心主業(yè)Q1-Q3 凈利潤增速大約為14%。
全國拓張的百貨龍頭，短期業(yè)績受消費環(huán)境影響。公司為A 股中較少具有全國拓張能力的百貨龍頭，門店梯度好，品牌效應(yīng)強，短期業(yè)績受整體消費環(huán)境影響，不改公司長期投資價值。預(yù)計18/19 年EPS 為1.45/1.62 元，對應(yīng)PE 僅為9.6x/8.6x，目前估值處于歷史底部位置，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：實體零售復(fù)蘇緩慢，門店培育不及預(yù)期。
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