>> 中信證券-中國中鐵(601390)2018年三季報點評：業(yè)績穩(wěn)增，債轉(zhuǎn)股打開增長空間更好受益基建回暖-181031
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
大小： |
883KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鼎 |
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分業(yè)務(wù)看，基建/設(shè)計咨詢/工程設(shè)備制造/地產(chǎn)營收分別為4,215億/104.7億/119.51億/182.36億元，同比+3.5%/+8.93%/+9.98%/+12.97%，基建收入穩(wěn)增，地產(chǎn)收入以及設(shè)備制造較快增長?；I(yè)務(wù)中，鐵路/公路/市政分別實現(xiàn)收入1,441億/635.7億/138.3億元，同比-12.8%/+19.55%/13.3%/8.93%，鐵路收入下滑較快，公路收入增速較快增長。公司預(yù)計全年收入目標(biāo)6%-8%，保持不變。
毛利率持續(xù)提升至9.81%，費用率均增加，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)流出，資產(chǎn)負債率受益?zhèn)D(zhuǎn)股下降1.24pcts至78.65%。2018年1-9月公司銷售毛利率同比+0.69pct至9.81%。三季報費用率5.94%，同比+0.6pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為0.4%/3.0%/1.6%/0.8%，同比+0.00pct/+0.15pct/+0.21pct/0.25pct。上半年受增加土地儲備、項目開工增加等影響，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出326.9億元（上年同期凈流出152.5億元），我們預(yù)計公司年內(nèi)料將通過開展資產(chǎn)證券化等方式，改善經(jīng)營現(xiàn)金流；投資現(xiàn)金流凈流出204.3億元（上年同期凈流出111.3億元）；籌資現(xiàn)金流凈流入214.6億元（上年同期凈流出71.1億元），為融資規(guī)模增加所致。同時，為補充流動性資金需求，公司多采用成本較低的短期借款開展外部融資，致使三季報短期借款806.3億元，同比+18%。受益?zhèn)D(zhuǎn)股等影響，公司1-9月資產(chǎn)負債率較年初下降1.24pcts至78.65%（同比下降0.53pct），其中債轉(zhuǎn)股直接降低負債率1.3pcts。
新簽合同額總體穩(wěn)增，板塊分化：鐵路略降，公路下行，市政持續(xù)增長而城軌下行；在手訂單充裕。2018年1-9月公司新簽合同額穩(wěn)增，達9,513億元，同比+5.9%；剔除PPP、BOT等投資訂單后新簽合同8.512億元（同比+23.8%）?；ㄖ泄钒鍓K受PPP項目規(guī)范等影響，新簽訂單同比-20%至1,406億元；鐵路新簽訂單同比-6%至1,343億元，我們預(yù)計隨著中西部鐵路、市域鐵路以及普速鐵路的推進，公司未來鐵路訂單增速或?qū)⑵蠓€(wěn)回升；受益于新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，市政板塊新簽訂單同比+12.6%至4,951億元；城軌訂單同比-13.9%至1,408億元，3季度以來地方城軌審批速度加快，然而從政策到訂單尚需一定時間。從區(qū)域看，2018年1-9月公司境內(nèi)海外新簽有所分化，新簽境內(nèi)/海外合同9,076.5/436.5億元，同比+7.3%/-15.7%。1-9月公司未完成合同額為28,387.3億元（同比+10.4%），在手訂單收入比達4.1倍，在手訂單充裕。
受益鐵路投資計劃回升，債轉(zhuǎn)股打開中長期增長空間。鐵路領(lǐng)域是率先明確上調(diào)投資計劃的基建細分行業(yè)，投資計劃將由2018年初7320億上調(diào)至8000億；同時總投資達2700億的川藏鐵路正有序推進，公司作為鐵路領(lǐng)域的建設(shè)龍頭，市占率穩(wěn)定居首，料將受益于鐵路投資回升。此外，公司擬以6.87元/股的價格向9名機構(gòu)投資者發(fā)行16.96億股共116.5億元購買四家工程局股權(quán)，各投資機構(gòu)共增資115.9億元償還工程局債務(wù)，目前債轉(zhuǎn)股中發(fā)行股份購買資產(chǎn)方案已被董事會審議通過。債轉(zhuǎn)股的實施短期內(nèi)EPS雖有一定攤薄，但負債率的下降，在目前央企新增訂單空間因表外融資收縮、表內(nèi)降杠桿而受限的背景下，將一定程度突破接單限制，率先享受行業(yè)觸底回升的紅利。
風(fēng)險因素：鐵路行業(yè)增速不及預(yù)期，債轉(zhuǎn)股實施進度不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司三季報業(yè)績穩(wěn)增，毛利率持續(xù)提升，費用率略有增加，年內(nèi)現(xiàn)金流或有好轉(zhuǎn)?？紤]到公司新簽訂單穩(wěn)增，在手訂單充裕，在鐵總提高投資額指引、基建將觸底回升的背景下，看好公司持續(xù)增長力，我們維持2018/19/20年EPS預(yù)測0.72/0.80/0.88元（不考慮債轉(zhuǎn)股股本攤薄影響下EPS分別為0.81/0.90/0.98），對應(yīng)PE為10/9/8倍，維持A/H股目標(biāo)價8.6元/7.6港元（分別對應(yīng)18年P(guān)E為11.9x/9.2x），維持"買入"評級。
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