>> 廣發(fā)證券-中國中鐵(601390)中報點(diǎn)評：業(yè)績增長超預(yù)期，債轉(zhuǎn)股助力公司去杠桿-180901
| 上傳日期： |
2018/9/2 |
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pdf 共5頁 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司上半年期間費(fèi)用率為5.7%，同比提高0.6pct。其中管理與研發(fā)/財務(wù)/銷售費(fèi)用率分別為4.4%/0.8%/ 0.5%，同比分別增加0.3/0.3/0.1pct，主要系公司研發(fā)費(fèi)用支出增加6.7 億，及外部融資規(guī)模和成本增加。公司上半年毛利率為10.0%，同比上升0.6pct，主要系①公司投資業(yè)務(wù)帶動的基建項目毛利率較高；②公司加強(qiáng)了變更索賠管理，變更索賠工作取得較好成效；③公司提升了物資和施工設(shè)備集中采購力度，發(fā)揮出了集約效益。公司凈利率為3.0%，同比上升0.5pct。公司18H1 經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出287.5 億元，同比多流出8.6 億。公司上半年資產(chǎn)負(fù)債率為78.5%，較2017 年末降低1.4pct，主要受公司債轉(zhuǎn)股的影響。
. 鐵路市政新簽增長較快，豐富土儲助力地產(chǎn)銷售高增
根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司18H1 新簽訂單6347 億，同比增長13.0%。其中，基建建設(shè)/勘察設(shè)計與咨詢服務(wù)/工業(yè)設(shè)備與零部件制造/房地產(chǎn)開發(fā)/其他業(yè)務(wù)分別新簽4830/121/160/156/351 億，同比分別增長9.1%/8.4%/5.7%/53.7%/53.8%?；ńㄔO(shè)細(xì)分板塊中，鐵路/公路/市政/其他分別新簽805/1097/2928/1158 億，同比分別變動+10.4%/-14.5%/+17.5%，鐵路和市政板塊增長迅速。分區(qū)域來看，公司在境內(nèi)/境外分別新簽6043/303.9 億訂單，同比增長13.4%/6.2%，公司在境內(nèi)外訂單額均保持穩(wěn)健增長。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，公司上半年新增土地儲備80.6 萬㎡，同比增長1088%，開工面積/竣工面積/簽約面積分別為262/113/213 萬㎡，分別同比增長87.1%/44.9%/34.8%；同時上半年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售額（即總新簽訂單中房地產(chǎn)開發(fā)投資額）同比53.7%，未來公司豐富的土地儲備有望助力房地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)高增。
. 基建龍頭受益行業(yè)回暖，市場化債轉(zhuǎn)股提供標(biāo)桿
7 月底總理視察川藏鐵路施工情況，8 月24 日總理組織國務(wù)院西部開發(fā)會議強(qiáng)調(diào)加快開工建設(shè)川藏鐵路、渝昆鐵路等大通道，中西部鐵路建設(shè)迎來加速發(fā)展期。公司作為國內(nèi)基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)龍頭，將顯著受益于中西部鐵路建設(shè)工程及其他基建工程的行業(yè)回暖。7月底公司與貴州省交通廳簽訂1000 億基建投資框架協(xié)議，未來有望為公司貢獻(xiàn)收入。公司近期公告了市場化債轉(zhuǎn)股預(yù)案，擬分別向中國國新等9 家公司發(fā)行股份購買上述9名交易對方合計持有的二局工程25.32%的股權(quán)、中鐵三局29.38%的股權(quán)、中鐵五局26.98%的股權(quán)、中鐵八局23.81%的股權(quán)，公司市場化債轉(zhuǎn)股方案落地。公司債轉(zhuǎn)股方案合計償還債務(wù)108.196 億，資產(chǎn)負(fù)債率從17 年末的79.89%降至78.52%，降低約1.37 pct。公司此次債轉(zhuǎn)股方案為市場化債轉(zhuǎn)股提供標(biāo)桿，通過國企改革路徑實(shí)現(xiàn)金融去杠桿。
. 盈利預(yù)測與投資評級
盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：（1）營收：公司上半年新簽訂單6347 億，同比增長13.0%，境內(nèi)境外均有快速增長，預(yù)計未來收入將保持穩(wěn)健增長；（2）毛利率：公司多元化業(yè)務(wù)毛利率高于傳統(tǒng)基建業(yè)務(wù)，未來高毛利率業(yè)務(wù)占比有望提升，進(jìn)而推動綜合毛利率提升；（3）期間費(fèi)用率：18H1 費(fèi)用率為5.7%，未來債轉(zhuǎn)股方案實(shí)施后將會減少公司部分利息費(fèi)用，但公司逐漸加大研發(fā)支出，預(yù)計未來期間費(fèi)用率或有所上升。受益于鐵路及中西部基建景氣度的提升，公司下半年新簽訂單及營業(yè)收入有望快速增長。公司上半年土儲和地產(chǎn)銷售同比大幅增加，有助于發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，提高盈利能力。暫不考慮公司債轉(zhuǎn)股對公司帶來的影響，我們預(yù)計18-20 年公司歸母凈利潤分別為186.8/212.5/238.4億元，對應(yīng)EPS 分別為0.82/0.93/1.04 元，按最新收盤價計算對應(yīng)18 年P(guān)E 為9 倍，維持“買入”評級。
. 風(fēng)險提示：項目進(jìn)度不及預(yù)期、工程結(jié)轉(zhuǎn)及項目回款不及預(yù)期、海外經(jīng)營風(fēng)險、匯率風(fēng)險、資產(chǎn)減值損失風(fēng)險、資產(chǎn)負(fù)債率偏高風(fēng)險等。
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