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    盈利能力提升，利潤(rùn)快速增長(zhǎng)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3144.97 億，YOY+5.27%，其中基建建設(shè)YOY+3.95%、勘察設(shè)計(jì)YOY+11.83%、工程設(shè)備與零部件制造YOY+2.07%、房地產(chǎn)YOY+11.84%、其他業(yè)務(wù)YOY+19.03%；公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)95.52 億，同比增長(zhǎng)23.94%，利潤(rùn)增速遠(yuǎn)快于收入增長(zhǎng)，主要得益于毛利率上升，盈利能力增強(qiáng)。上半年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率10.38%，相比去年同期提升0.7pct.，基建建設(shè)盈利提升是主要原因，上半年基建建設(shè)毛利率7.64%，增加0.67pct.，主要原因在于PPP 等投資業(yè)務(wù)逐漸放量，收入占比提升；勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率27.26%，下降1.1pct.；工程承包與零部件制造毛利率23.37%，提升3.28 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于盾構(gòu)產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)以及加大對(duì)鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的投標(biāo)和成本管理；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率27.83%，減少0.42pct.，主要受房地產(chǎn)限價(jià)等政策影響；其他業(yè)務(wù)整體毛利率為24.53%，減少1.82pct.，其中資源業(yè)務(wù)毛利率提升5.41pct.至45.83%。凈利率方面，公司上半年凈利率為2.99%，提升0.46pct.，提升幅度小于毛利率，主要原因在于上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.31pct。
    資源業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，利潤(rùn)大幅提升
    上半年礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 22 億，YOY+30.52%；毛利率為 45.83%，增加 5.41 pct.，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.31 億，YOY+104.87%，盈利大幅提升，拐點(diǎn)確認(rèn)；公司銅、鈷、鉬等資源儲(chǔ)備充足，目前資源品價(jià)格穩(wěn)定，資源業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要一極.
    降杠桿效果顯著，持續(xù)計(jì)提減值夯實(shí)資產(chǎn)：截止上半年公司資產(chǎn)負(fù)債率78.56%，相比年初下降1.33pct.，主要得益于公司積極采用債轉(zhuǎn)股等方式進(jìn)行降杠桿。公司上半年啟動(dòng)債轉(zhuǎn)股方案，引入包括中國(guó)國(guó)新在內(nèi)的9 位投資者對(duì)二局工程等四大子公司增資115.966 億。目前該方案已經(jīng)進(jìn)入資產(chǎn)置換階段，公司已發(fā)布購(gòu)買資產(chǎn)預(yù)案。上半年公司計(jì)提21.9 億，減值計(jì)提繼續(xù)保持較大規(guī)模，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)。
    投資邏輯
    訂單儲(chǔ)備充足，資產(chǎn)質(zhì)量夯實(shí)，全年業(yè)績(jī)確定性較高：公司訂單儲(chǔ)備處于歷史最好水平，受益基建穩(wěn)增長(zhǎng)，全年訂單增速有望保持平穩(wěn)；基建主業(yè)盈利能力強(qiáng)勁，資源業(yè)務(wù)顯著提升，2017 年計(jì)提92.45 億資產(chǎn)減值，夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量。下半年受益基建回暖，全年業(yè)績(jī)確定性較高。
    基建政策博弈空間仍大，鐵路、城軌市場(chǎng)有望率先回暖：本輪擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)基建仍是首選，基建補(bǔ)短板有望持續(xù)推進(jìn)。從目前的進(jìn)展來(lái)看，鐵路、城軌市場(chǎng)有望率先回暖，公司作為寡頭之一，有望顯著受益；從政策博弈角度來(lái)看，在內(nèi)需下滑存在慣性、寬松政策存在時(shí)滯、外需沖擊逐漸體現(xiàn)的背景下，后續(xù)寬松政策的博弈空間仍然較大。
    預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩年收入增速分別為8.24%、7.74%，歸母凈利潤(rùn)增速為16.5%、17.5%，EPS0.82、0.96，對(duì)應(yīng)PE 為8.6 倍、7.3 倍，維持買入評(píng)級(jí)！
    風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)下滑風(fēng)險(xiǎn)、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、訂單失速風(fēng)險(xiǎn)