>> 招商證券-美凱龍(601828)經(jīng)營穩(wěn)健擴張，新零售布局值得期待-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，許榮聰，鄭曉剛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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Q3 單季，收入同比增長35.48%，環(huán)比大幅提升10.5pct，主要因會計準則調(diào)整委管業(yè)務(wù)收入確認方式。剔除此影響后，我們估計可比口徑公司前三季度收入增速約24.5%，仍持續(xù)較好水平。渠道拓展方面，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，今年開店速度有所放緩，截至三季度末，公司擁有75 家自營商場，196 家委管商場，較年初自營凈增4 家，委管凈增11 家。此外，公司另有29 家籌備自營商場，有365 個委管簽約項目已取得土地使用權(quán)證/已獲得地塊，儲備項目豐富，預(yù)計Q4 委管商場開業(yè)數(shù)量將有所增加。
2、委管渠道下沉降低毛利率，現(xiàn)金流改善
9M18 綜合毛利率67.99%，同比降1.9pct，其中自營毛利率同比升1.9pct 至77.1%，委管業(yè)務(wù)由于渠道下沉單體項目規(guī)模收縮，或?qū)е旅视兴陆怠3單季，毛利率為65.65%，銷售、管理（包括管理+研發(fā)費用）、財務(wù)費用率分別同比變動-0.43pct、+0.15pct、+4.63pct，帶動營業(yè)利潤同比增10.21%。Q3 稅前、歸母、扣非凈利分別增長2.64%、41.16%、33.45%。經(jīng)歷了去年底促銷集中收銀導(dǎo)致元旦后返款后，二季度以來公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流已逐季改善，Q3 單季同比增27.79%，預(yù)計Q4 將進一步恢復(fù)至正常水平。此外，今年公司就業(yè)務(wù)組織架構(gòu)進行扁平化調(diào)整，有望帶來執(zhí)行和運營效率的持續(xù)優(yōu)化。
3、新零售布局有望再助新發(fā)展，維持“強烈推薦-A”評級
作為國內(nèi)家居連鎖第一品牌，公司強大的渠道和招商能力優(yōu)勢顯著且難以復(fù)制，隨著以委管為主的輕資產(chǎn)持續(xù)擴張，有望驅(qū)動收入端穩(wěn)健增長。同時，積極探索家居新零售，IMP 平臺賦能品牌和經(jīng)銷商，攜手騰訊戰(zhàn)略合作在即，強化公司綜合家居服務(wù)能力。預(yù)計2018~2020 年歸母凈利分別為54.66 億元、61.11 億元、66.37 億元，分別同比增長34%、12%、9%，目前A 股和H 股股價對應(yīng)18 年P(guān)E 分別為7x 和4x，估值安全邊際充足，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，委管開店不及預(yù)期。
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