>> 中信證券-凱萊英(002821)2018年三季報點評：業(yè)績高成長略超預(yù)期，戰(zhàn)略進(jìn)軍大分子CDMO業(yè)務(wù)值得期待-181031
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
大小： |
317KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.73 億元，同比增長10.92%，實現(xiàn)EPS1.15 元，同比增長30.68%。從單季度業(yè)績看，公司2018Q3 分別實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤4.47 億元和1.04 億元，分別同比增長29.86%和37.21%，訂單驅(qū)動的業(yè)績高成長趨勢明顯。公司同時預(yù)告全年歸母凈利潤4.27 億元-4.61 億元，同比增長25%-35%，考慮到去年超過4400 萬元的非經(jīng)常性損益項目，預(yù)計全年扣非增長有望超過40%，保持高速增長態(tài)勢。
匯兌損益影響財務(wù)費用，四季度有望受益于出口退稅率調(diào)整。2018 前三季度公司銷售費用率同比下降0.45PCTs 至3.57%；管理費用率下降7.80PCTs至12.53%，研發(fā)費用收入占比提升0.76PCT 至8.42%；財務(wù)費用率下降3.84PCTs 至-0.11%，主要由于報告期內(nèi)人民幣匯率波動影響，預(yù)計實現(xiàn)匯兌收益約100 萬元（去年同期匯兌損失約3000 萬元）。剔除匯兌變動因素，公司前三季度扣非歸母凈利潤為2.42 億元，同比增長28%，再次印證了公司在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)爆發(fā)及小分子原料藥質(zhì)量升級大背景下優(yōu)秀“賣水者”邏輯。公司前三季度毛利率下降6.49PCTs 至46.25%，主要由于①國內(nèi)市場客戶項目開拓前期投入較高且原材料價格上漲明顯；②部分產(chǎn)品出口退稅下降；③公司大多訂單現(xiàn)時結(jié)匯，且報告期內(nèi)匯兌損益同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，實際毛利率受低估。2018 年11 月1 日起公司適用的出口退稅率將由9%提升至10%或13%。上半年公司海外業(yè)務(wù)營收占比95.81%，保守按照退稅率提升1%回溯測算，公司海外業(yè)務(wù)退稅金額增加可增厚2018H1業(yè)績341萬元，提升歸母凈利潤1.83%。2019 年出口退稅政策調(diào)整有望小幅提振公司業(yè)績。
戰(zhàn)略進(jìn)軍大分子CDMO 業(yè)務(wù)板塊，打造全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。公司2018 年10月18 日公告，擬投資15-18 億元用于在上海金山工業(yè)區(qū)建設(shè)生物大分子藥物研發(fā)中心及生產(chǎn)基地，標(biāo)志著公司邁出大分子CDMO 戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。目前公司已經(jīng)與上海交通大學(xué)合作共建“生物藥物創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)聯(lián)合實驗室”，著手進(jìn)行充分的研發(fā)儲備和人才儲備。公司已構(gòu)建包括CMC 服務(wù)、MAH 業(yè)務(wù)、制劑研發(fā)生產(chǎn)、仿制藥一致性評價、臨床CRO、生物樣本檢測以及藥品注冊申報等在內(nèi)的全方位服務(wù)體系，為國外制藥企業(yè)提供可靠的一站式服務(wù)。未來將在持續(xù)鞏固小分子CDMO 全球領(lǐng)先優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，將服務(wù)范圍延伸至全產(chǎn)業(yè)鏈條，從而滿足客戶多樣性的生物醫(yī)藥研發(fā)和生產(chǎn)需求，把握全球生物創(chuàng)新藥發(fā)展紅利。
風(fēng)險因素。訂單不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品價格波動，合規(guī)和環(huán)保政策風(fēng)險等。
盈利預(yù)測及估值。公司為國內(nèi)領(lǐng)先，國際知名的醫(yī)藥CMO 公司，核心技術(shù)優(yōu)勢明顯，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，儲備品種有望帶動未來長期高成長，維持公司2018-2020 年攤薄后EPS 1.96/2.64/3.52 元的盈利預(yù)測。考慮到公司原料及中間體CMO 業(yè)務(wù)的快速成長和制劑CMO 業(yè)務(wù)的布局加快，我們認(rèn)為公司應(yīng)享有一定龍頭溢價，給予2019 年30 倍PE，目標(biāo)價79.2 元，維持“買入”評級。
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