>> 上海證券-上海醫(yī)藥(601607)工業(yè)板塊持續(xù)加碼研發(fā)投入，商業(yè)板塊上藥康德樂經(jīng)營業(yè)績有所改善-181031
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
大小： |
393KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
金鑫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2018年前三季度實現(xiàn)對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益5.42億元，同比增長27.31%。
醫(yī)藥工業(yè)維持較快增速，持續(xù)加大研發(fā)投入
公司2018年前三季度醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入142.54億元，同比增長27.80%，毛利率為57.64%，同比上升5.22個百分點，工業(yè)板塊收入持續(xù)快速增長且毛利率水平持續(xù)提升，主要受益于公司繼續(xù)實施重點產(chǎn)品聚焦戰(zhàn)略， 60個重點品種實現(xiàn)收入75.69億元，同比增長28.91%。
公司采取創(chuàng)仿結(jié)合的研發(fā)策略，2018年前三季度研發(fā)費用投入為7.56億元，同比增長50.31%，同比增速較上半年顯著提升。創(chuàng)新藥方面，公司與俄羅斯BIOCAD公司簽署合作備忘錄，雙方首期合作產(chǎn)品擬包括4個重磅生物類似藥和2個生物創(chuàng)新藥，實現(xiàn)公司重點布局抗腫瘤生物醫(yī)藥領(lǐng)域的戰(zhàn)略規(guī)劃。仿制藥方面，公司繼續(xù)推進仿制藥一致性評價工作，鹽酸氟西汀膠囊、卡托普利片已完成一致性評價，鹽酸二甲雙胍緩釋片等12個品種完成BE試驗并申報至國家藥監(jiān)局，48個品規(guī)處在臨床研究階段。
工業(yè)投資并購方面，公司進一步收購廣東天普26%，于2018年8月完成交割，公司持股比例由40.80%提升至約67.14%，成為廣東天普控股股東，填補公司在天然尿蛋白藥物和危重癥細分治療領(lǐng)域的產(chǎn)品空白，豐富公司銷售過億產(chǎn)品線。廣東天普兩大核心產(chǎn)品天普洛安（注射用烏司他?。┖蛣P力康（注射用尤瑞克林）2018年前三季度醫(yī)院終端銷售分別同比增長14.4%、34%，增長趨勢良好。
我們認為，公司工業(yè)板塊通過重點產(chǎn)品聚焦戰(zhàn)略、強化營銷等策略， 60個重點品種同比增速較上年同期顯著上升，疊加外延并購等因素，推動工業(yè)板塊整體收入維持較快增速的同時進一步提高毛利率水平；另一方面，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，在一致性評價上進度領(lǐng)先，長期來看豐富的在研品種儲備有望驅(qū)動工業(yè)板塊持續(xù)發(fā)展。
分銷板塊上藥康德樂經(jīng)營業(yè)績較上半年顯著改善
公司2018年前三季度醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入1,030.58億元，同比增長16.94%，毛利率為6.67%，同比增長0.58個百分點，公司順應(yīng)兩票制發(fā)展趨勢，加強純銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋，純銷比例提升至70%。上藥康德樂與公司全面接軌，2018年2-9月底實現(xiàn)凈利潤1.31億元，同比增長7%，凈利率提升至0.8%，經(jīng)營業(yè)績較上半年顯著改善。
公司作為國內(nèi)最大的進口藥品服務(wù)商，2018年前三季度獲得12個進口藥品全國總代，與默沙東中國就PD-1重磅新藥可瑞達（Keytruda）簽署產(chǎn)品戰(zhàn)略合作協(xié)議，將目前中國國內(nèi)上市的兩大PD-1新藥的全國總代資格均收入囊中，截至2018年9月底，歐狄沃（Opdivo）、可瑞達銷售收入分別為1.9億元、1.5億元。此外，公司還與吉利德（上海）達成戰(zhàn)略合作，將為吉利德抗艾滋病明星藥捷扶康（Genvoya）在中國的進口、分銷、準入等方面提供全面服務(wù)。
公司作為全國前三大全國性醫(yī)藥分銷龍頭，通過收購上藥康德樂進一步鞏固公司在進口藥品代理上的競爭優(yōu)勢，疊加與工業(yè)板塊協(xié)同發(fā)展、終端覆蓋能力強、純銷比例高等因素，有望維持穩(wěn)健增長的態(tài)勢。
風(fēng)險提示
兩票制等行業(yè)政策預(yù)期風(fēng)險；并購速度不及預(yù)期風(fēng)險；并購、區(qū)域市場競爭激烈等因素導(dǎo)致毛利率水平下降的風(fēng)險；仿制藥一致性評價進度不及預(yù)期的風(fēng)險
投資建議
未來六個月，維持“謹慎增持”評級
預(yù)計公司18、19年EPS為1.43、1.61元，以10月26日收盤價18.83元計算，動態(tài)PE分別為13.19倍和11.70倍。我們認為，公司作為醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)，“兩票制”背景下憑借規(guī)模優(yōu)勢、全國化分銷網(wǎng)絡(luò)布局等競爭優(yōu)勢，有望在本輪行業(yè)洗牌中提高純銷業(yè)務(wù)比例，占據(jù)更多的市場份額。此外，公司工商協(xié)同優(yōu)勢明顯，工業(yè)板塊堅持治療領(lǐng)域與重點產(chǎn)品聚焦戰(zhàn)略，保持較快增長的態(tài)勢，長期來看豐富的在研品種儲備有望驅(qū)動工業(yè)板塊持續(xù)發(fā)展。未來六個月，維持“謹慎增持”評級。
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