>> 中信證券-中炬高新(600872)2018年三季報點評：成本波動影響盈利增長,關注治理機制改善-181030
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
大小： |
869KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
單 Q3實現(xiàn)收入 10.0 億元、同增 7.6%，歸母凈利潤 1.5 億元、同增 6.2%。分業(yè)務看，調味品業(yè)務，美味鮮 Q3 實現(xiàn)營收/歸母凈利潤 9.6 億元/1.5 億元、分別同增 6.4%/1.3%，業(yè)績低于預期。房地產(chǎn)業(yè)務，2018Q3 子公司中匯合創(chuàng)實現(xiàn)收入為 592 萬元、同增 574 萬元，歸母凈利潤 387 萬元、同增250 萬元；母公司 Q3 沒有確認資產(chǎn)轉讓收入，實現(xiàn)收入 921 萬元、同增9.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤-489 萬元、同比減虧 348 萬元。
收入解析：Q3 收入增速放緩，Q4 增速有望環(huán)比恢復。2018Q3 公司收入同增 7.6%，較 Q1（18.4%）/Q2（22.9%）明顯放緩，具體來看：（1）調味品業(yè)務：2018Q3 美味鮮收入同增 6.4%，增速環(huán)比下降，主要原因有兩個：①2017 年 4 月美味鮮提價 5%-6%，2017Q2 渠道去庫存后形成較低基數(shù)，低基數(shù) 2018Q2 同增 18.8%；同時 Q3 收入恢復快速增長（23.3%）形成較高基數(shù)，高基數(shù)下 2018Q3 同增僅 6.4%，增速環(huán)比回落；②今年 9月中旬受臺風“山竹”的影響，物流停滯數(shù)天，對當月營業(yè)收入造成了一定影響。（2）房地產(chǎn)業(yè)務：Q1 總部出售空置第三生活區(qū)宿舍，實現(xiàn)營收1.19 億，Q2 中匯合創(chuàng)調整房地產(chǎn)銷售政策，實現(xiàn)銷售收入約 3900 余萬，Q3 本部僅有日常物業(yè)收入 921 萬、中匯合創(chuàng)僅確認 600 萬收入。展望 Q4，2017Q4 由于春節(jié)后移收入增速較慢（同增 2.2%），因此基數(shù)較低，在無極端天氣的假設下。預期 2018Q4 增速環(huán)比有望恢復。
利潤解析：成本大幅提升拉低毛利率水平，銷售費率下滑抵消部分毛利率影響。毛利率方面，2018Q3 毛利率約 37.1%、同比下降 4.2PCTs，主要系公司原材料及包材成本大幅提升：①原材料方面，大豆價格較為穩(wěn)定，前三季度谷氨酸成本提升；②包材方面，前三季度瓦楞紙/玻璃瓶價格分別同增 16.2%/9.8%。費用率方面，銷售費用率 7.9%，同降 3.9PCTs，主要系去年同期公司提價后進行較強一輪廣宣/促銷費用投放，今年費用投入力度同比減弱；管理費用率 9.4%，同降 0.6PCT，管理提效初現(xiàn)成效。綜合以上，公司凈利率 14.8%，同降 0.8PCT。
董事會換屆正式啟動，機制改善兌現(xiàn)可期。公告顯示，2018 年 10 月 26日，第八屆董事會已通過換屆選舉議案，提議陳琳、黃煒等 6 人為董事會非獨立董事候選人，其中 4 人來自寶能系，11 月 15 日將完成正式董事選舉，若順利完成寶能將在董事會中占據(jù)領導席位，有望帶來實質性的治理結構改善。我們認為，中炬作為調味品行業(yè)第二龍頭，在品牌、產(chǎn)品、渠道等方面均具有較強競爭力，若未來公司在激勵機制、目標制定等方面有所改進，將有望激發(fā)公司調味品業(yè)務的發(fā)展?jié)摿?，驅動收?利潤快速增長。
風險提示。原料價格波動風險；食品安全風險；管理改革進展低于預期。
盈利預測及估值。貿(mào)易戰(zhàn)大豆成本或有所上漲，影響明年盈利能力，看好中長期公司機制改革激發(fā)調味品業(yè)務增長潛力。據(jù)此，略下調 2018-2020年 EPS 預 測 為 0.77/0.97/1.23 元 （ 原 0.77/1.03/1.29 元 ）， 同 增35%/26%/27%,對應 PE29/23/18 倍，扣除地產(chǎn)市值后，調味品 PE22/18/14倍,維持“買入”評級。
|
|
