>> 中信證券-中牧股份(600195)2018年三季報點評：疫苗盈利改善,主業(yè)增長提速-181030
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏，彭家樂 |
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此報告為加密報告 |
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公司 Q3 實現(xiàn)收入 12.97 億，同比+17.21%（Q1 同比+20.22%，Q2 同比+30.7%），歸母凈利 1.46 億，同比下滑 2.25%（Q1 同比+67.57%，Q2 同比+71.39%）。Q3 利潤同比下滑主要系投資收益減少所致，2018 年 Q3 公司投資收益 6208 萬，去年同期 1.17億。剔除投資收益影響，公司前三季度主業(yè)凈利（按營業(yè)利潤-投資收益口徑）同比+60%（Q1+22%，上半年+46%）。主業(yè)利潤增幅加速主要系：1）毛利率環(huán)比改善。公司 Q3 毛利率為 27.49%（Q1 為 31.84%，Q2 為26.50%）。2）費用率持續(xù)下降。公司 Q3 三費率 16.95%，Q2 為 20.01%，Q1 為 22.4%。
市場苗快速增長，盈利能力改善顯著。2017 年底，公司技改后的產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入了正邦、天邦、牧原、溫氏等大型養(yǎng)殖企業(yè)，17 年全年銷售同比增55.71%。18 年上半年公司+60%以上，預(yù)計趨勢有望延續(xù)全年?？谔阋呙绠a(chǎn)品的上量和不斷的工藝提升也帶動毛利率的上行，預(yù)計口蹄疫市場苗毛利率已由去年不到 60%上升至將近 70%。此外，公司飽受期待的豬 OA 苗預(yù)計有望明年上市。而通過 4 月與普萊柯合作成立中普生物，預(yù)計保山廠這邊疫苗工藝改善、后續(xù)新品研發(fā)生產(chǎn)有較大提升空間。此外，養(yǎng)禽行情回暖也帶動公司禽苗業(yè)務(wù)的恢復(fù)性增長。
飼料穩(wěn)健增長，化藥景氣持續(xù)對沖喹乙醇退出影響。受養(yǎng)禽景氣度提升帶動，公司禽料板塊增長穩(wěn)健，預(yù)計收入增幅約為 20%?；幇鍓K，盡管喹乙醇自三季度起退出生產(chǎn)影響公司部分收入，但受益于原料藥漲價【9 月底氟苯尼考市場指數(shù)較 4 月下旬上漲 34%（6 月底僅 10%），10 月底該指數(shù)上漲幅度已超 40%）】，公司整體板塊收入、利潤仍有小幅增長。
入選雙百企業(yè)，國企改革或再有所為。就中牧股份而言，近年公司已在市場化選聘、股權(quán)激勵、子公司混改（保山廠）等方面有所舉措，并且成效漸顯。雙百企業(yè)入選有望進(jìn)一步提速公司內(nèi)部改革步伐，長期效率提升可期。
風(fēng)險提示。1.行業(yè)增速放緩；2.疫病大范圍爆發(fā)；3.新品上市不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。行業(yè)長期量價向好，公司疫苗、化藥板塊盈利改善可期，國企改革助力提振經(jīng)營效率.我們維持公司 18/19/20 年盈利預(yù)測，預(yù)計 EPS0.81/0.97/1.19 元，維持“買入”評級
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