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        簡(jiǎn)評(píng)
        收入增長(zhǎng)環(huán)比提速明顯，超市場(chǎng)預(yù)期。
        公司單三季度收入增長(zhǎng)23.5%超出市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比Q2  提速明顯（Q2  增幅13.8%），現(xiàn)金流量表情況亦可驗(yàn)證公司收入增長(zhǎng)提速：銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金21.71  億元，同比增長(zhǎng)32.6%。
        分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，增幅20%以上；出口業(yè)務(wù)受益于人民幣貶值，增速有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)超過(guò)10%。
        分產(chǎn)品看，  高端產(chǎn)品YE  部分受經(jīng)濟(jì)下行影響有所回落，增速不超過(guò)10%；動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)受到豬瘟影響呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，增速超過(guò)30%；保健品仍維持40%高速增長(zhǎng)。
        短期成本因素使利潤(rùn)端表現(xiàn)低于預(yù)期，凈利潤(rùn)率下降4pct。
        公司單三季度毛利率33.8%，同比下降3.7pct，環(huán)比下降2.6pct。毛利率大幅下降主因是：（1）伊犁工廠Q3  因環(huán)保限產(chǎn)，開(kāi)工率不足約70%，缺口需轉(zhuǎn)移至其他工廠生產(chǎn)，成本更高；（2）赤峰工廠Q3  因搬遷停產(chǎn)，已于10  月底恢復(fù)生產(chǎn)。目前看來(lái)影響成本的因素是暫時(shí)性的。另外公司此前由于抵扣的母公司虧損額基本確認(rèn)完成，預(yù)計(jì)后續(xù)所得稅率將從此前3~5%水平逐步恢復(fù)至正常。受毛利率下行和所得稅率上行的影響，公司凈利潤(rùn)率在單三季度下降4.2pct。
        費(fèi)用表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。
        費(fèi)用方面，單三季度銷售、管理（含研發(fā)費(fèi)用）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)數(shù)與上年持平，20.6%。其中銷售費(fèi)用率提升約0.8pc（國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，導(dǎo)致市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度加大，運(yùn)費(fèi)和廣告費(fèi)用增長(zhǎng)明顯拉動(dòng)銷售費(fèi)用上漲）t，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）下降約1.0pct。
        投資建議：成本波動(dòng)將逐漸消解，預(yù)計(jì)Q4  大概率環(huán)比改善。
        Q4  成本波動(dòng)有望減弱，提價(jià)有望增厚業(yè)績(jī)彈性。公司Q3  業(yè)績(jī)低于預(yù)期主因在于伊犁、赤峰工廠產(chǎn)能調(diào)控帶來(lái)的影響。赤峰工廠已于10  月底恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)成本波動(dòng)將減弱。另外，公司于10月對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行小幅提價(jià)，預(yù)計(jì)Q4  業(yè)績(jī)大概率環(huán)比改善。
        我們預(yù)計(jì)公司2018~2020  年EPS  分別為1.11、1.43、1.62  元。最新收盤(pán)價(jià)分別對(duì)應(yīng)PE  分別為22、17、15  倍。給予增持評(píng)級(jí)。