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18Q3  單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.17  億元，同比+7.37%；歸母凈利3.69  億元，同比+23.14%；扣非后歸母凈利3.62  億元，同比+22.63%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流9.81  億元，同比-10.63%。
        持續(xù)加盟費(fèi)快速增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升邏輯驗(yàn)證。18Q1/Q2/Q3  酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為31.74  /36.03  /  39.38  億元，分別同比+14.8%/+6.8%/+8.0%；凈利分別為1.52/3.18/4.36  億元，分別同比+15.2%/+4.3%/+3.9%。18Q1/Q2/Q3  境內(nèi)酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為22.95/25.52/28.50  億元，分別同比+15.1%/+7.4%/+10.0%；其中首次加盟分別為1.68/0.98/1.55  億元，分別同比+125.1%/-34.2%/+21.5%；持續(xù)加盟費(fèi)分別為3.10/2.52/3.98  億元，分別同比+  50.0%/+  2.6%/+  40.8%。
        分公司來看，鉑濤內(nèi)部改善明顯，維也納業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。分酒店品系看，錦江/鉑濤/維也納/盧浮18Q3  單季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.61/12.51/7.02/11.05  億元，分別同比+0.4%/+12.4%/+16.9%/2.7%；歸母凈利0.87/1.86/0.61/1.02  億元，分別同比-27.2%/+49.0%/-31.1%/+20.1%。維也納單季度業(yè)績(jī)低于去年同期，主要由于計(jì)費(fèi)時(shí)點(diǎn)導(dǎo)致。
        前三季度關(guān)店增多，凈開店數(shù)不及去年。酒店結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向加盟傾斜。截止18Q3  公司共有酒店7193  家；前三季新開店841  家（完成全年900  家計(jì)劃的93%），關(guān)店342  家，共凈增酒店499  家（去年同期563  家），增速+7.5%。單季新開業(yè)293  家，關(guān)店135  家，凈增酒店數(shù)158  家，季度增速2.2%。18Q3分直營(yíng)/加盟酒店數(shù)分別有1016/6177  家，單季分別凈增-9/+167  家。
        酒店升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)：經(jīng)濟(jì)型酒店減少中端酒店增多趨勢(shì)。截止18Q3  分經(jīng)濟(jì)型/中高端酒店數(shù)分別有5000/2193  家，18  年前三季分別凈增-30/+529  家；Q3  單季經(jīng)濟(jì)型/中高端酒店數(shù)分別-50/+208  家。
        中端同店RevPAR  繼續(xù)增長(zhǎng)，綜合RevPAR  增速下降。18Q1-Q3  境內(nèi)經(jīng)濟(jì)型直營(yíng)/經(jīng)濟(jì)型加盟/中端直營(yíng)/中端加盟同店RevPAR  分別為130.96/127.17/265.93/227.26  元，分別同比+1.25%/-0.12%/+4.16%/  +6.19%。18Q1/Q2/Q3  境內(nèi)經(jīng)濟(jì)型RevPAR  分別為112.85/126.59/137.13  元，分別同比+1.5%/-0.8%/-2.3%；境內(nèi)中端revpar  分別為200.34/219.64/  226.34元，  分別同比+2.3%/+1.8%/-0.7%，  增速較慢主要受新店影響。18Q1/Q2/Q3  境內(nèi)直營(yíng)RevPAR  分別為139.94/161.49/168.96  元，分別同比+4.4%/+4.2%/+1.3%；境內(nèi)加盟revpar  分別為142.66/159.24/172.14  元，分別同比+8.6%/+6.8%/+4.7%;增速受結(jié)構(gòu)性變化影響。
        盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議：買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)18/19/20  年公司扣非歸母凈利分別為9.2/12.6/16.1  億元，2018-2020  年CAGR  為32.3%，EPS  為0.96/1.32/1.68  元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別為22/16/13  倍。我們給予19  年30  倍的PE，公司合理市值為330  億元，對(duì)應(yīng)19  年目標(biāo)股價(jià)28.81  元。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：周期性風(fēng)險(xiǎn)、加盟店管理風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。