>> 中信建投-民生銀行(600016)重回小微：盈利環(huán)比回升，但不良也回升-181031
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊榮 |
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（2）盈利能力小幅下降。公司前三季度年化加權(quán)平均ROE 為14.95%，同比下降0.41 個百分點。
二、利息凈收入（還原口徑）增長較快，非息收入持續(xù)增長
（1）在新會計準(zhǔn)則下，前三季度實現(xiàn)利息凈收入538.22 億元，同比下降14.53%。但民生銀行利息凈收入下降的原因其實是會計準(zhǔn)則的調(diào)整。新會計準(zhǔn)則的實施使得以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)持有期間形成的收益不再計入利息收入。而還原口徑下，民生銀行凈利息收入為712.50 億元，同比增長13.14%。
（2）前三季度實現(xiàn)非息收入合計618.03 億元，同比大幅增長43.83%，占比高達(dá)53.44%；但同樣的，非息收入占比的提升也部分由于新會計準(zhǔn)則的實施影響了利息收入的占比，還原口徑下，前三季度實現(xiàn)非息收入444.02 億元，同比增長3.34%。其中，手續(xù)費及傭金凈收入361.67 億元，同比小幅下降0.03%，但從單季度來看，二、三季度中收均為正增長，因此前三季度中收下降的原因主要是受一季度拖累。
三、不良率小幅上升，資產(chǎn)質(zhì)量有待改善
（1）不良率小幅上升。截至三季度末，公司不良率1.75%，較上半年升高3 個BP，較年初升高4 個BP。
（2）新增貸款質(zhì)量或有所下降。截至三季度末，公司撥備覆蓋率為161.68%，較上半年下降1.06 個百分點；撥貸比為2.83%，較上半年提升2 個BP。而撥貸比等于不良貸款率乘以撥備覆蓋率，因此撥貸比上升而撥備覆蓋率下降代表著公司新增貸款的不良率有所上升。
四、重回小微顯成效，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)改善
2017 年末，民生銀行提出“重回小微”的口號，小微業(yè)務(wù)的發(fā)展對民生銀行部分指標(biāo)的改善逐漸顯現(xiàn)。截至報告期末，民生銀行各項貸款余額在總資產(chǎn)規(guī)模中占比達(dá)51.47%，比上半年提高1.11 個百分點；小微貸款4124.90億元，比上半年再度增長1.45%。貸款占比的提升尤其是小微貸款占比的提升有利于改善民生銀行資產(chǎn)端的收益率。
另外，民生銀行提出了小微業(yè)務(wù)綜合化發(fā)展的戰(zhàn)略，因此，小微業(yè)務(wù)的發(fā)展對民生銀行的改善不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)端，也體現(xiàn)在負(fù)債端。小微業(yè)務(wù)的發(fā)展為民生銀行帶來了優(yōu)質(zhì)的結(jié)算存款。三季度末，民生銀行存款占比達(dá)57.08%，較上半年提升1.22 個百分點；且結(jié)算存款成本率較低，因此在存款競爭加劇的形勢下，有利于存款成本率的控制。
五、資本充足性提升
截至三季度末，公司核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為8.77%、9.01%、11.89%，較上半年分別提升13 個BP、14 個BP、3 個BP。
六、投資建議
從三季報數(shù)據(jù)來看，
正面的變化是：營收和凈利環(huán)比在改善，表明NIM 在回升；同時，小微信貸投放規(guī)模在增長，突破4000億元；而且核心一級資本充足率也在環(huán)比提高。
負(fù)面的變化是：不良率環(huán)比和較年初都在回升，預(yù)計民生加快了不良的確認(rèn)，從而不良率在回升，另外新增貸款的不良率也在回升；
一般而言，商業(yè)銀行估值與ROE 呈現(xiàn)正相關(guān)，因為PB=(ROE-g)/(COE-g)。而民生銀行則呈現(xiàn)出高ROE 與低估值并存的特點。原因有二：①分子端：驅(qū)動ROE 的因素存在結(jié)構(gòu)性問題，即民生銀行的高ROE 主要來自于高權(quán)益倍數(shù)和高非息收入占比，但反映利息業(yè)務(wù)經(jīng)營情況的息差和生息資產(chǎn)占比均較低；②分母端：民生銀行不良率較高且不良確認(rèn)壓力較大。
重回小微對于分子端的改善是明顯的，隨著民生銀行重回小微，貸款占比尤其是小微貸款占比逐漸提升，有利于帶來更高的生息資產(chǎn)收益率，從而有利于息差的改善。從而我們依然看好重回小微信貸業(yè)務(wù)后，中長期對民生的正面積極的改變，中長期有助于改善ROE 的結(jié)構(gòu)，貢獻(xiàn)其估值。同時，目前政策在積極支持普惠金融和解決民營企
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