>> 中信證券-民生銀行(600016)2018年中報點(diǎn)評：盈利表現(xiàn)平穩(wěn)，風(fēng)險繼續(xù)化解-180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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2 季度凈利息收入增速好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)收益率上行是重要驅(qū)動力。上半年凈利息收入同比-17.6%（Q2-11.3%），下降主要因新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施導(dǎo)致以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)的相關(guān)收益不再計入利息收入所致，若還原口徑則同比+13.2%（Q2+19.6%）。我們推測資產(chǎn)收益率（尤其是貸款）的上行是驅(qū)動凈利息收入增長的重要原因。
資產(chǎn)擴(kuò)張明顯放緩，資負(fù)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。2 季度總資產(chǎn)環(huán)比+0.98%（增586億），增速較Q1 的+1.7%（增1004 億）明顯下降。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：1）優(yōu)先信貸投放（增1456 億），主要投向?qū)淖赓U和商務(wù)服務(wù)、房地產(chǎn)以及零售的信用卡、小微，同時清退批零、采礦等風(fēng)險較高行業(yè)貸款；2）繼續(xù)壓降同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，尤其是買入返售金融資產(chǎn)環(huán)比減少1073 億。負(fù)債結(jié)構(gòu)：1）存款保持較好增長，較Q1 末增1073 億，其中定期等高息存款是增長主力；2）對同業(yè)負(fù)債的依賴?yán)^續(xù)降低（2 季度共減少460 億）。
新金融工具準(zhǔn)則導(dǎo)致非息收入增加，手續(xù)費(fèi)方面2 季度略有恢復(fù)。上半年非息收入同比+40.7%（Q2+47.1%），主要來自新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施后公允價值變動損益科目的增加， 若剔除該影響，則非息收入同比-2.28%（Q2+1.97%）。手續(xù)費(fèi)方面略有恢復(fù)，凈收入Q1/Q2 同比-5.94%/+5.11%，其中銀行卡業(yè)務(wù)是收入的主要增長點(diǎn)，同時手續(xù)費(fèi)支出減少亦是重要原因。
加大風(fēng)險暴露與處置，撥備壓力仍存。1）不良生成增加、不良率小幅反彈：2 季度不良率小幅回升0.01pct 至1.72%，主要源自上半年加大了風(fēng)險暴露力度，尤其是Q2 賬面不良余額增30 億、較Q1 的17.6 億上升較多，我們估算加回核銷的實(shí)際不良新增約143 億（Q1 增98 億），同時核銷轉(zhuǎn)出等處置規(guī)模也有明顯增加；2）2 季度撥備計提力度加大，但未來仍面臨撥備壓力：我們測算2 季度信用成本約1.43%（環(huán)比Q1的1.17%上升明顯），Q1/Q2 分別計提80 億/113 億的資產(chǎn)減值損失（與以往幾個季度比都明顯上升），不過由于不良生成增加，撥備覆蓋率卻環(huán)比下降10.98pcts 至161.19%，預(yù)計未來信用成本仍有一定壓力。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑；信用風(fēng)險超預(yù)期惡化。
維持“增持”評級。公司盈利平穩(wěn)增長，不過風(fēng)險仍在繼續(xù)暴露中，撥備壓力仍存。維持2018/19 年+6.9%/+7.43%的歸屬普通股股東凈利潤增速預(yù)測，考慮到分紅后（10 送2）股本攤薄影響， EPS 預(yù)測為1.20/1.29 元（攤薄前預(yù)測為1.44/1.55 元）。
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