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    . 資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張延續(xù)，存貸款占比雙提升。1Q18 公司延續(xù)了去年四季度的擴(kuò)表趨勢(shì)，總資產(chǎn)增加1004 億（增幅1.7%）。（1）資產(chǎn)端主配信貸資產(chǎn)，貸款單季增1022 億（對(duì)公、個(gè)貸分別增804 億/218 億），信貸在生息資產(chǎn)中的占比提升1.1pct 是至50.7%；（2）負(fù)債端存款占比提升，一季度客戶存款增加843 億，計(jì)息負(fù)債存量占比達(dá)到59.5%（QoQ+0.7%），但與此同時(shí)主動(dòng)負(fù)債品種也有明顯增長(zhǎng)（應(yīng)付債券+520 億，同業(yè)存款+417 億），表明公司負(fù)債端增長(zhǎng)仍存在一定壓力。
    . 資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，撥備達(dá)標(biāo)短期壓力緩釋。公司1Q18 不良貸款率1.71%，與年初持平，賬面不良貸款余額增加17.58 億元（較去年同期減少5.88 億）。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換帶來?yè)軅浼佑?jì)，一季度末公司撥備覆蓋率172%，較年初大幅提高17pcts，加之今年實(shí)施的撥備新政，短期撥備監(jiān)管達(dá)標(biāo)壓力明顯降低。但考慮到公司關(guān)注貸款率仍處較高水平（17 年末4.06%），后續(xù)信用成本仍有一定壓力。
    . 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換使資產(chǎn)減值損失一次性加計(jì)約115 億左右，拉低核心一級(jí)資本充足率約26BPs。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，預(yù)期損失法的使用使資產(chǎn)減值損失加計(jì)（從所有者權(quán)益項(xiàng)下的“未分配利潤(rùn)”科目一次性劃轉(zhuǎn)），我們粗略計(jì)算此部分加計(jì)金額在115 億左右。資本凈額下降，相應(yīng)拉低年初核心一級(jí)/一級(jí)資本充足率約26BPs，影響幅度較小。
    . 風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；資產(chǎn)質(zhì)量改善不及預(yù)期。
    . 維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)A 股10 元（合H 股12.38 港元）。公司規(guī)模和收入在一季度均延續(xù)了改善勢(shì)頭，但負(fù)債端結(jié)構(gòu)調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)暴露化解仍在進(jìn)行過程中。維持2018/19 年EPS（歸屬于普通股股東口徑）預(yù)測(cè)1.44/1.55元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年5.35X PE/0.68X PB（已考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換影響）。維持“增持”評(píng)級(jí)，A 股目標(biāo)價(jià)10 元（合H 股12.38 港元）。