>> 中信建投-民生銀行（600016）經(jīng)營(yíng)的中長(zhǎng)期底部已經(jīng)確立-171122
| 上傳日期： |
2017/11/23 |
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買入 |
作者： |
楊榮 |
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建議積極買入。
民生銀行普惠金融的發(fā)展歷程
1、起步于快速發(fā)展期：2009-2013；“小微企業(yè)銀行”，小微金融2.0 升級(jí)版，在這 5 年間，民生銀行小微金融持續(xù)保持領(lǐng)先態(tài)勢(shì)，是中國(guó)銀行業(yè)小微金融服務(wù)的領(lǐng)軍者。
2、業(yè)務(wù)調(diào)整期：2014-2016；2013 年下半年起，把小微金融業(yè)務(wù)的重點(diǎn)放在了結(jié)構(gòu)優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)控制上，試圖打造“不一樣的小微金融”。
3、普惠金融號(hào)召下的持續(xù)推進(jìn)：2016-：聚焦供應(yīng)鏈核心企業(yè)與上下游企業(yè)之間的交易場(chǎng)景，圍繞采供銷各交易環(huán)節(jié)金融服務(wù)需求，搭建了公司網(wǎng)絡(luò)金融——“E 融平臺(tái)”，作為新型供應(yīng)鏈金融服務(wù)模式下的統(tǒng)一管理與作業(yè)平臺(tái)。
4、普惠金融定向降準(zhǔn)的政策優(yōu)化下重回小微信貸：2017 年 4 季度開始：930 普惠金融定向降準(zhǔn)后，部分銀行將從 2018 年 1 月初開始享受到政策優(yōu)惠，民生銀行也將享受到 50 個(gè) BP 的定向降準(zhǔn)，釋放接近 170 億的流動(dòng)性，靜態(tài)測(cè)算其可以增厚利潤(rùn) 0.54%，動(dòng)態(tài)測(cè)算可以增厚凈利潤(rùn) 2.35%。隨著小微貸再次成為其業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，勢(shì)必普惠金融領(lǐng)域的貸款占比將持續(xù)回升，有可能繼續(xù)爭(zhēng)取獲得100 個(gè) bp 的定向降準(zhǔn)。
民生銀行在發(fā)展普惠金融方面競(jìng)爭(zhēng)力分析
1、高認(rèn)可度的品牌優(yōu)勢(shì)；2、廣覆蓋、入基層的網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)；3、健全的風(fēng)控體系在小微金融業(yè)務(wù)上，民生銀行具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。在普惠金融國(guó)家戰(zhàn)略號(hào)召下，民生銀行積極響應(yīng)，重裝起航。長(zhǎng)期以“小微金融銀行”作為重要戰(zhàn)略定位，為民生銀行積累的大量的客戶群體、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)以及人才隊(duì)伍。同時(shí)，今年以來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，小微企業(yè)的利潤(rùn)空間較前幾年有所回升，帶來小微業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量的提高。這些因素都增加了市場(chǎng)對(duì)民生銀行小微企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的期待值。
基本面優(yōu)勢(shì)：零售優(yōu)勢(shì)、非息占比高、不良改善空間大、理財(cái)余額已大幅調(diào)整、ROE 處于高位
1、零售貸款占比相對(duì)高半年報(bào)顯示： 民生零售貸款占比 37%，僅低于招行、平安。隨著小微重心重新確立，零售貸款占比將穩(wěn)步回升，將持續(xù)改善其零售端和 NIM。
2、不良生成率改善空間大，半年報(bào)中，其不良生成率為 1.05%，在股份制銀行中處于中游，高于招行、興業(yè)、光大，但是其也已經(jīng)處于下行通道中，未來改善空間相對(duì)較大。
3、非息收入占比持續(xù)維持在高位。3 季報(bào)，民生非息收入占比 41%，行業(yè)內(nèi)最高，其轉(zhuǎn)型成效異常顯著，未來將繼續(xù)維持在高為，從而可以支撐較高的 ROE 水平
4、理財(cái)余額已經(jīng)開始顯著下降，未來調(diào)整壓力較同業(yè)小。半年報(bào)顯示，其理財(cái)產(chǎn)品余額 1.21 萬億，同比下降 15%，超越行業(yè)整體的降低幅度，相對(duì)而言后續(xù)理財(cái)調(diào)整的壓力小于同業(yè)。
5、ROE 處于高位。民生 ROE 達(dá)到 15%，在股份制銀行中僅僅低于招行和興業(yè)，未來隨著其 NIM、非息收入占比、信用成本率下降，ROE 將繼續(xù)回升，這可以支持相對(duì)較高的估值。
投資建議：
從 11 月初，我們最早向機(jī)構(gòu)投資者提示：民生銀行經(jīng)營(yíng)的中長(zhǎng)期底部已經(jīng)確立，建議中長(zhǎng)期持有，目前股價(jià)已經(jīng)上漲 15%。我們認(rèn)為可以繼續(xù)買入。
主要理由是：其一、不良率已經(jīng)開始企穩(wěn)；其二、中收占比到 40%，行業(yè)內(nèi)最高，其三、ROE 始終處于高位；其四、零售業(yè)務(wù)端優(yōu)勢(shì)明顯，隨著重回小微，優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)增強(qiáng)，NIM 將穩(wěn)步回升；其五、在普惠金融定向降準(zhǔn)的政策紅利激勵(lì)下，民生業(yè)務(wù)重回小微信貸，業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固和確立；其六、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的中長(zhǎng)期底部已經(jīng)形成。
我們預(yù)測(cè) 17/18 年?duì)I收同比增-3%/3%，凈利潤(rùn)同比增 4%/7%，EPS 為 1.4 元/1.49 元，對(duì)應(yīng) PE 為 6.5/6.1，PB 是 0.88/0.76。其 ROE 處于高位，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的中長(zhǎng)期底部已經(jīng)確立，且其估值優(yōu)勢(shì)顯著，基于此繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)，將 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)到 13 元。
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