>> 安信證券-民生銀行(600016)民生銀行中報點評：同業(yè)調(diào)整風(fēng)險降低，零售轉(zhuǎn)型再創(chuàng)佳績-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
大小： |
340KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A（下調(diào)） |
作者： |
趙湘懷 |
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不良貸款率1.69%，比上年末上升0.01 個百分點；撥備覆蓋率13%，比上年末下降2 個百分點。2017 年上半年核心邊際變化：（1）民生銀行2017 年上半年同業(yè)拆借和賣出回購降幅17%，符合預(yù)期。（2）上半年民生銀行營業(yè)支出的大幅下降主要得益于稅金及附加下降78%至7 億元，資產(chǎn)減值損失下降17%至171 億元，符合預(yù)期。（3）凈息差1.4%，同比下降61bps，我們預(yù)計未來收窄壓力仍然較大，符合預(yù)期。
■同業(yè)調(diào)整風(fēng)險降低:（1）同業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 2017年上半年公司同業(yè)拆借和賣出回購為12,633億元，比上年降幅17%。而2017年上半年應(yīng)付債券5,298億元，比上年末增幅33%，主要是由于集團同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模的增長。同業(yè)存單相對同業(yè)存放來說更為標(biāo)準(zhǔn)化，顯著降低了交易對手信用風(fēng)險和監(jiān)管暴露。（2）同業(yè)資產(chǎn)大幅壓縮。民生銀行2017年上半年存放同業(yè)和買入返售大幅下降33%至3074億元，結(jié)構(gòu)全面優(yōu)化。我們預(yù)計未來民生銀行的同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債抗風(fēng)險能力將提升，下半年利息支出的增幅將放緩。
■零售轉(zhuǎn)型成效顯著：（1）存款結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。報告期末，吸收存款總額為30,231億元，占負(fù)債總額的56%，保持穩(wěn)定，對穩(wěn)定負(fù)債成本起到了正面作用。（2）零售轉(zhuǎn)型成效顯著。2017年上半年貸款和墊款總額27063億元，比上年末增長10%。（3）預(yù)計零售收入貢獻將進一步提升。民生銀行實現(xiàn)零售業(yè)務(wù)凈收入243億元，對公司營業(yè)收入貢獻36 %，比上年上升3個百分點，主要得益于客群經(jīng)營能力的快速發(fā)展。
■凈利潤維持增速，營改增降低稅費：（1）凈利潤保持增長。民生銀行2017年上半年利息凈收入和非利息收入均下降，但營業(yè)支出下降15%，支撐了主要的凈利潤增長。凈息差1.4%，同比下降61bps，收窄壓力仍然顯著。利息凈收入的下降主要是生息資產(chǎn)利率下降所致。（2）計提減值損失降低成本。營業(yè)支出的大幅下降主要得益于稅金及附加下降78%至7億元，資產(chǎn)減值損失下降17%至171億元。稅金的下降主要得益于營改增的影響。由于公司加大不良處置，且目前關(guān)注類貸款遷徙率大幅下降，因此預(yù)計未來計提減值損失將維持在較低水平，營業(yè)成本將保持下降趨勢，凈利潤增速將維持在3%左右。
■不良壓力放緩，撥備符合監(jiān)管：不良貸款率1.69%，比上年末上升0.01個百分點；撥備覆蓋率符合監(jiān)管要求；貸款撥備率2.58%，比上年末下降0.04個百分點。關(guān)注類貸款遷徙率下降11個百分點至11%，反應(yīng)了未來資產(chǎn)質(zhì)量壓力的邊際放緩。
■子公司價值貢獻提升： 2017年上半年民生金融租賃實現(xiàn)凈利潤7億元，同比增加0.63億元，增幅9%。目前民生金融租賃正在向飛機、船舶、車輛等領(lǐng)域推動深化轉(zhuǎn)型，預(yù)計未來凈利潤增速將保持在10%左右。截止報告期末民生加銀資管資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)3,268 億元，預(yù)計未來將持續(xù)為公司業(yè)務(wù)擴張做出穩(wěn)定貢獻。
■投資建議：增持-A投資評級，6個月目標(biāo)價9.20元。我們預(yù)計公司2017年-2019年的收入增速分別為-7.5%、-3.6%、-3.2%，凈利潤增速分別為2.6%、2.1%、2.4%。
■風(fēng)險提示：資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險，政策風(fēng)險，利率風(fēng)險
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