>> 招商證券-民生銀行（600016）息差持續(xù)收窄，資產(chǎn)質(zhì)量拐點還待觀察-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
大?。?/td>
| 956KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
馬鯤鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
不良率1.69%，季度環(huán)比上升1bp。
評論：
1、1H17營收下滑幅度較一季度有所改善。1H17民生銀行實現(xiàn)營業(yè)收入705億元，同比下降9.5%。下滑幅度較1Q17（-9.7%）收窄0.2個百分點。業(yè)績增速略微下降，1H17實現(xiàn)歸母凈利潤281億元，同比增長3.2%（1Q17為3.6%）。1）息差持續(xù)收窄是影響營收和業(yè)績的主要因素。我們測算1H17息差收窄對業(yè)績增速貢獻度為-32.60%。1H17民生銀行凈息差為1.40%，環(huán)比收窄34bps。季度環(huán)比下滑幅度有所收窄，2Q17凈息差季度環(huán)比收窄10bps至1.35%。負債端成本走高是民生銀行息差下滑的主要原因。綜合上半年情況來看，資產(chǎn)端與負債端對息差造成的影響分別為-4bps和-30bps，其中負債端結構、利率因素分別影響1bp和-30bps。負債端來自同業(yè)負債的壓力（-25bps）最大。結構上，1H17民生銀行日均同業(yè)負債占計息負債比重環(huán)比提高0.83%至29.6%，成本上，1H17民生銀行同業(yè)負債成本為3.62%，環(huán)比提高83bps。同業(yè)存單置換同業(yè)負債在二季度持續(xù)推進。2Q17民生銀行同業(yè)存單余額為4035億元，季度環(huán)比增長19.7%；同業(yè)存單成本為4.53%，季度環(huán)比提高23bps。截至2Q17，民生銀行（同業(yè)負債+同業(yè)存單）/總負債為30.9%，較1Q17下降2.2個百分點（1Q17為33.1%）。2）非息收入尤其是手續(xù)費收入下滑明顯，隨著金融監(jiān)管趨緊尾聲，預計下半年有望止住下滑趨勢。我們測算非息收入下滑影響業(yè)績-1.40%，其中凈手續(xù)費收入影響3.19%。1H17民生銀行非息收入同比下降3.6%至294億，其中凈手續(xù)費收入同比下降12.8%至245億元，主要受信用承諾手續(xù)費（同比下降45.1%至63億元）、代理手續(xù)費（同比下降31.9%至16億元）及手續(xù)費及傭金支出增加（同比上升67.7%至29億元）影響。隨著銀監(jiān)會三三四自查自糾完成，中收壓力最大的時候已經(jīng)過去，預計下半年中收不會再繼續(xù)惡化。
2、不良邊際上略有改善，資產(chǎn)質(zhì)量拐點還需觀察。二季度不良率、加回核銷后的不良生成率雖然環(huán)比有上升，考慮存在季節(jié)性因素，上升的幅度并不大。截至2Q17，民生銀行不良率為1.69%，季度環(huán)比上升1bp，2Q17加回核銷后的不良生成率環(huán)比增13bps至132bps。綜合上半年情況來看，加回核銷后的不良生成率有所改善。1H17民生銀行加回核銷后的不良生成率為127bps，環(huán)比下降21bps，同比下降44bps。先行指標來看，未來不良生成壓力有所緩解。逾期貸款、關注類貸款（未來不良來源）仍在增長，但環(huán)比增速較去年、前年同期都放緩。1H17逾期貸款環(huán)比增長8.0%至931億元（1H15、1H16環(huán)比增速分別為52.2%和30.8%），關注類貸款環(huán)比增長7.9%至996億元（1H15、1H16增速分別為85.9%和20.6%）。逾期貸款率、關注貸款率分別降6bps和7bps至3.44%和3.68%。
不良/90天以上逾期缺口略有收窄。1H17不良/90天以上逾期較2016底提高2.5個百分點至68.6%。撥備計提承壓。2Q17撥備覆蓋率環(huán)比降2.4個百分點至153.3%，接近150%的監(jiān)管標準。雖然不良生成指標、先行指標、不良認定指標邊際上有所改善，但這些指標仍在惡化，資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)跡象還需觀察。
3、業(yè)務規(guī)模收縮，資產(chǎn)負債結構進一步優(yōu)化。截至2Q17，民生銀行總資產(chǎn)規(guī)模為5.77萬億元，比上年末下降0.13萬億元，降幅為2.18%。資產(chǎn)端主要壓縮的是同業(yè)負債和債券投資，貸款仍然實現(xiàn)較高增速的增長。2Q17民生銀行貸款規(guī)模較年初增長10.0%至2.71萬億元，貸款占總資產(chǎn)比重較年初上升5.2%至46.9%。2Q17同業(yè)資產(chǎn)、債券投資分別下降33.4%和6.6%至0.3萬億元和2.1萬億元，占比分別下降0.9%和1.7%至2.4%和35.7%。同業(yè)資產(chǎn)中買入返售調(diào)整幅度最大，2Q17較年初下降77.4%至205億元。負債端優(yōu)化存款結構，二季度壓縮同業(yè)負債。截至2Q17，民生銀行存款規(guī)模為3.02萬億元，較年初下降1.9%，但占比較年初上升1.5%至56.1%。其中活期存款占比18.10%，比2016年末提升0.56%。2Q17同業(yè)負債較年初下降17.0%至1.26萬億元，占總負債比較年初下降4個百分點至23.4%。
4、公司觀點：資產(chǎn)規(guī)模收縮，息差持續(xù)收窄，不良邊際上略有改善，資產(chǎn)質(zhì)量拐點還需觀察。我們預計民生銀行2017-19年實現(xiàn)歸母凈利潤506/539/578億元，同比增速為5.7/6.7/7.1%，對應EPS1.37/1.44/1.54元。目前股價對應0.82X17年PB，相對板塊折價20.4%。
風險提示：宏觀經(jīng)濟加速下滑，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預期。
|
|
