>> 中泰證券-民生銀行（600016）銀行行業(yè)：資產(chǎn)質(zhì)量有企穩(wěn)跡象，估值到合理區(qū)間-170413
| 上傳日期： |
2017/4/14 |
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增持 |
作者： |
戴志鋒 |
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年報概述。民生銀行 1Q16、1H16、1-3Q16、2016 全年營收同比增速分別為11.4%、1.3%、0.2%、0.5%；撥備前利潤同增 14.8%、10.7%、6.4%、6.3%；凈利潤增速 2.5%、1.7%、2.1%、3.8%。
4 季度息差環(huán)比較平穩(wěn)。4 季度凈利息收入環(huán)比增長 1.5%，貸款環(huán)增 0.5%，債券投資環(huán)增 7.9%，生息資產(chǎn)環(huán)增 5.2%，可推知 4 季度日均凈息差環(huán)比平穩(wěn)。
4 季度測算凈息差環(huán)比下降 8bp，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比持平，計息負債付息率環(huán)比上升 8bp。4 季度資產(chǎn)負債增速變化：債券投資和同業(yè)負債環(huán)比增長較快。
交易類資產(chǎn)環(huán)增 106.3%、可供出售金融資產(chǎn)環(huán)增 14.7%；同業(yè)負債環(huán)增 9.7%（向央行借款環(huán)增 43.1%）。4 季度資產(chǎn)負債結構變化：資產(chǎn)端貸款占比下降2%；債券投資、同業(yè)資產(chǎn)占比升 1.0%、0.3%。負債端同業(yè)負債占比升 1.7%；存款、發(fā)債占比降 1.0%、0.7%。2016 年全年日均余額凈息差較 2015 年下降40bp，生息資產(chǎn)收益率、計息負債付息率分別較去年下降 86bp、50bp，凈利差下降 36bp。
規(guī)模增長快，以量補價。生息資產(chǎn)同增 31.7%，貸款同增 20.2%，債券投資同增 141.6%；資產(chǎn)負債增速：對公貸款同增 18.2%、個貸同增 23.8%（住房按揭同增 158.8%）； 交 易 類 金 融 資 產(chǎn) 同 增 232.9%、 可 供 出 售 金 融 資 產(chǎn) 同 增95.6%、持有至到期投資同增 137.6%、應收款項類投資同增 154.6%（資產(chǎn)管理計劃同增 188%）。負債端活期存款同增 35.9%，零售貸款帶來增量較多；定期存款同比增長-0.2%；同業(yè)負債同增 61.8%（向央行借款同增 404.9%、賣出回購同增 130.5%）。資產(chǎn)負債結構變化：減少房地產(chǎn)、住宿餐飲業(yè)貸款投放，同比下降 7%、12.1%；農(nóng)林牧漁、制造業(yè)、建筑業(yè)、電力燃氣、金融、批零、租賃服務、水利同增 28%、25%、23%、52%、89%、22%、22%、16%。活期存款較年初占比提升 7.2%。
手續(xù)費增速放緩；銀行卡手續(xù)費、托管業(yè)務保持快增。1Q16、1H16、1-3Q16、2016 全年凈手續(xù)費收入同比增長 21.2%、11.6%、5.3%、2.1%。4 季度凈手續(xù)費收入環(huán)增 3.7%。代理業(yè)務、銀行卡手續(xù)費、托管分別占比 28%、30%、27%，2016 年分別同比增長-1.7%、10.1%、27.7%。與半年報相比：后半年銀行卡手續(xù)費、托管及其受托業(yè)務傭金增速明顯加快，半年報同增 8.6%、19.6%，占比 27%、25%；代理業(yè)務業(yè)務增速有所放緩，半年報同增 59.8%，占比 31%。
業(yè)務費用同比大幅下降。2016 年成本收入比 31.23%，環(huán)比增加 4.33%，較年初下降 0.2%；其中業(yè)務費用同比下降 17%、租賃及物業(yè)費同比下降 6.7%，降本增效取得一定成效。
資產(chǎn)質(zhì)量有改善跡象。4 季度不良率 1.68%，環(huán)比上升 11bp。1Q16-4Q16 單季測算不良凈生成 1.74%、1.71%、1.58%、1.42%（測算存在一定誤差）。累計年化不良凈生成 1.8%，環(huán)比上升 30bp。4 季度核銷力度加大，環(huán)比上升15.56%，全年核銷轉(zhuǎn)出率較年中上升 3.31%。逾期率下降明顯：年底關注類貸款占比總貸款 3.75%，較年中下降 26bp，逾期率 3.5%，較年中下降 1.14%。
對不良的認定也趨嚴：逾期 90 天以上占比不良貸款 151.37%，較年中下降11.25%。
存量撥備對不良覆蓋力上升。2016 年 4 季度信用成本 1.83%，較年中下降10bp。撥貸比 2.62%，環(huán)比上升 0.19%，較年中上升 0.07%。存量撥備對不良覆蓋能力增強，2016 年撥備覆蓋率 155.41%，環(huán)比上升 1.01%。
資本充足率保持穩(wěn)定。全年風險加權資產(chǎn)同增 13.1%，環(huán)增 3.4%。核心一級資本充足率 8.95%，環(huán)比下降 12bp，較年初下降 22bp；2016 年發(fā)行優(yōu)先股補充其他一級資本，資本充足率 11.73%，環(huán)比上升 1bp，較年初上升 24bp。
投 資 建 議 ：公 司 16、17E PB 0.91X/0.80X（ 股 份 行 0.97X/0.83X）；PE 6.35X/6.07X（股份行 6.66X/6.29X）。民生銀行資產(chǎn)質(zhì)量有企穩(wěn)跡象，估值也下降到合理區(qū)間，可以開始關注其未來的發(fā)展。其管理層和
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