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前三季凈利潤同比增長2%，與上半年持平（1.66%），拆分來看，規(guī)模增長抵補(bǔ)息差下降，凈利息收入增速與上半年基本持平（0.57% vs 0.94%），營業(yè)收入增速略低于上半年（0.16% vs 1.31%），同時成本降幅小于上半年，前三季撥備前利潤增速6.4%，較16H1 降低4.3%，撥備增速降低反哺利潤，資產(chǎn)減值損失同比增長23%，較16H1 降低14.88 個百分點。
    凈利息收入分析：3 季度規(guī)?？煸觥－h(huán)比分析：規(guī)模增速明顯快于行業(yè)水平。平均生息資產(chǎn)環(huán)比擴(kuò)張速度與2 季度基本持平（8.3% vs 8.2%），其中，企業(yè)貸款增速明顯高于2 季度（7.7% vs0.5%），債券投資增速小于2 季度（27.8% vs 50.6%），同業(yè)環(huán)比增速進(jìn)一步降低，主要是買入返售環(huán)比降低80%。凈息差環(huán)比下降0.14%，抵銷規(guī)模增長影響，凈利息收入環(huán)比持平。
    同比分析：前三季凈利息收入同比增長0.57%，息差同比降低，累積息差同比降低41bps，生息資產(chǎn)規(guī)模同比增長29.5%，較16H1 增長6.7 個百分點，其中企業(yè)貸款，個人貸款和債券投資同比增速較高于上半年，分別同比增長26.4%，19.18%，150%。
    中收增速進(jìn)一步降低。前三季凈手續(xù)費收入同比增長5.3%，較上半年降低6.3 個百分點，單季凈手續(xù)費收入同比降低7.2%，手續(xù)費占營收比重同比提升1.7 個百分點至34.6%。。
    資產(chǎn)質(zhì)量環(huán)比改善，撥備壓力仍存。三季度末不良率1.57%，環(huán)比降低10bps（基數(shù)增加較快）；測算單季年化不良生成率1.58%，環(huán)比降低13bps，撥備覆蓋率154.4%，環(huán)比略增1.85個百分點，撥貸比2.43%，降低12bps，撥備覆蓋率與撥貸比都接近監(jiān)管紅線，未來撥備壓力仍存。
    核心資本消耗較快。季度末核心一級資本充足率9.07%，一級資本充足率9.09%，分別環(huán)比降低27bps，27bps，資本充足率11.72%，環(huán)比增加20bps。資本充足率環(huán)比下降，主要是企業(yè)貸款增長較快。
    大股東變化。中國證券金融股份有限公司 減持0.6億股，持股比例降低0.17% 至4.2%。
    投資建議：
    現(xiàn)價對應(yīng)16年P(guān)/E 7.14，P/B 1。預(yù)測2016/17年凈利潤增速2%/4%, EPS與BVPS分別為1.32/1.38 與 9.32/10.73。民生的股價潛在的催化劑是股權(quán)的爭奪；但公司基本面目前較弱，基本面不能很好支撐現(xiàn)在的估值。
    風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。