>> 中信證券-民生銀行（600016）2016年三季報點(diǎn)評-信用成本略有下降，盈利實(shí)現(xiàn)小幅正增長-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐，向啟，冉宇航 |
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此報告為加密報告 |
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風(fēng)險方面，公司不良暴露維持平穩(wěn)，信用成本略有降低。此外所得稅費(fèi)用的減少（同比-15.16%）亦是利潤小幅正增長的重要原因。
繼續(xù)堅持以量補(bǔ)價策略，規(guī)模增速保持高位，但受息差收窄拖累利息凈收入接近零增長。前三季度公司利息凈收入同比增長0.57%（Q3 同比-0.19%）。規(guī)模方面相比于行業(yè)內(nèi)多家銀行低速擴(kuò)張，公司生息資產(chǎn)卻保持了快速增長（Q3 環(huán)比+7.39%，前三季度累計+25.36%）。今年以來信貸投放力度較去年明顯加大，前三季度累計增長19.57%（Q3 環(huán)比+7.66%），且主要投向?qū)I(lǐng)域以及個人按揭貸款。非信貸業(yè)務(wù)方面則是收縮同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)大投資業(yè)務(wù)，前三季度同業(yè)資產(chǎn)減少52.99%（Q3 環(huán)比-33.57%），主要是買入返售票據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模下降，而投資資產(chǎn)在前三季度增長123.97%（Q3 環(huán)比+27.82%），應(yīng)收款投資、持有至到期投資等科目均有大幅增加。
息差方面，受到資產(chǎn)重定價、營改增等因素影響，我們測算的前三季度累計凈息差為1.82%，較2015 全年下降41BP（較上半年降16BP）。
非息收入受票據(jù)買賣價差收益減少拖累，前三季度小幅負(fù)增長。公司前三季度非息收入同比下降0.41%（Q3 同比-5.03%），占營業(yè)收入比重與去年同期基本持平（同比降0.23pct）。手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)399 億，仍取得了5.25%的增長（Q3 同比-7.21%），主要得益于上半年代理業(yè)務(wù)、托管及受托業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻(xiàn)。然而投資收益、公允價值變動損益和匯兌損益合計卻僅實(shí)現(xiàn)27.32 億，同比減少28.19 億，主要是票據(jù)買賣價差收益的減少，是非息收入同比下降的重要原因。
風(fēng)險暴露相對平穩(wěn)，信用成本較上半年略有下降。公司Q3 不良率為1.57%，較年初下降0.03pct（較Q2 降0.10pct）。從風(fēng)險暴露情況看，Q3 賬面不良余額增幅僅4.1 億遠(yuǎn)低于去年同期及上半年兩個季度的增幅（2015Q3 為23.3 億，2016Q1 和Q2 分別為30.1 億和22.5 億），若考慮核銷則實(shí)際不良增量約89 億，則與以往幾個季度保持相當(dāng)?shù)脑隽浚?015Q3 為85 億，2016 Q1 和Q2 分別為89 億和94 億），表明公司在風(fēng)險暴露上相對平穩(wěn)，且在三季度加大了核銷力度來處置已暴露的問題資產(chǎn)。從風(fēng)險應(yīng)對來看，公司前三季度信用成本約1.82%，較上半年略有下降（1.93%），不過由于賬面不良增量大幅減少，因此撥備覆蓋率較上半年小幅上升1.85pcts 至154.40%，撥貸比2.43%（上半年2.55%）。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化對財務(wù)報表的影響。
維持“增持”評級。公司內(nèi)部文化進(jìn)取、人才儲備豐富，在小微金融等業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢，不過在風(fēng)險方面壓力仍存；建議等待新股東與新管理層治理方略進(jìn)一步明晰。維持公司2016/17/18 年EPS 預(yù)測1.29/1.33/1.45 元（2015 年EPS 1.26 元），當(dāng)前價9.31 元，分別對應(yīng)7.24X/7.00X/6.44X PE，對應(yīng)2016 年1.00X PB。維持公司“增持”評級和2016 年1.07X PB 目標(biāo)價，合10 元（A 股）或11.43 港元（H 股）。
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