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過去受小微金融業(yè)務(wù)拖累資產(chǎn)質(zhì)量負(fù)擔(dān)較重的民生銀行不良生成也出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，2Q16在繼續(xù)提升不良核銷處置的基礎(chǔ)上，單季度加回核銷后的不良生成率環(huán)比僅上升2bps至169bps。不良率環(huán)比上行5bps至1.67%。撥備覆蓋率152.55%,基本與一季度持平。不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)有所放松，先行指標(biāo)情況顯示未來不良生成和確認(rèn)的壓力仍然較大。不良/90天以上逾期貸款進(jìn)一步下降，1H16較2H15下降5.9pc至61.5%。1H16關(guān)注類貸款較期初上升32至4.01%。疊加季節(jié)性因素1H16民生銀行貸款逾期情況加劇，逾期貸款規(guī)模較年初增30.8%，其中90天以內(nèi)的逾期貸款規(guī)模較年初增長36.2%。逾期貸款率較期初上升70bps至4.64%。
    2、規(guī)模較快增長，結(jié)構(gòu)調(diào)整正在進(jìn)行時(shí)。民生銀行二季度總資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長8.9%至5.25萬億元，與年初相比增長16.1%。其中增速最快的是持有至到期資產(chǎn)及應(yīng)收款項(xiàng)類投資資產(chǎn)，兩者規(guī)模的環(huán)比增速分別為59.4%和61.8%，占比分別環(huán)比提升3.2和5.0個(gè)百分點(diǎn)至10.1%和15.3%，我們猜測主要原因是為了對沖利差收窄對凈息差的沖擊，主動(dòng)在資產(chǎn)端增配期限相對較長、收益較高的資產(chǎn)。2016年以來，民生銀行應(yīng)收款項(xiàng)類資產(chǎn)新增3496億元，其中96%為信托和資產(chǎn)管理計(jì)劃,高于貸款投放規(guī)模（上半年新增貸款僅2267億元）。1H16民生銀行的凈息差水平同比下降34bps至2.01%。與此同時(shí)，小微企業(yè)退出力度較大，2Q較年初下降224.8億元，占個(gè)貸比重下降7.6個(gè)百分點(diǎn)。
    3、重要股東仍在持續(xù)買入。2Q證金公司繼續(xù)增持民生銀行1.56億股，持股比例環(huán)比增0.43個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到4.23%。表明低估值、高股息（對應(yīng)2016年2.8%,我們推測仍然高于證金公司資金成本）投資標(biāo)的仍然對其具有較強(qiáng)吸引力。預(yù)計(jì)民生銀行2016/2017/2018實(shí)現(xiàn)歸屬于普通股凈利潤分別為474/502/544億元，同比增幅為2.8%/5.8%/8.5%，EPS分別為1.30/1.38/1.49元?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)于2016年 0.96X PB，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期