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拖累業(yè)績(jī)的主要因子為凈息差和撥備，分別影響業(yè)績(jī)?cè)鏊?10.3和-16.5個(gè)百分點(diǎn)。2015年末凈息差2.26%，同比下降33BP；計(jì)提撥備348億元，同比增長(zhǎng)64.7%。
    貸款結(jié)構(gòu)有所變化，小微規(guī)模略有收縮
    對(duì)公貸款占比64.5%，同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。小微貸款結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，貸款規(guī)模略有收縮，年末余額3781億元，同比下降7.80%。小微貸款占個(gè)人貸款比例51.95%，同比下降10.7個(gè)百分點(diǎn)。
    成本控制效果顯著，邁向輕型銀行
    面對(duì)降息和利率市場(chǎng)化壓力，民生繼續(xù)加快向輕型銀行轉(zhuǎn)型的步伐。非息收入占比在同行業(yè)中處于高水平。2015 年末，非息收入占比38.7%，同比大幅上升6.9 個(gè)百分點(diǎn)；手續(xù)費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入比為33.16%，同比提高4.93 個(gè)百分點(diǎn)。其中，代理保險(xiǎn)銷售額和代理基金余額同比大幅增長(zhǎng)，信用卡交易額同比增長(zhǎng)27.63%。
    2015 年末成本收入比為31.4%，同比下降2 個(gè)百分點(diǎn)，公司成本控制有所成效。
    不良加速暴露，未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量壓力不減
    年末不良率為1.60%,同比上升43BP；不良凈生成率1.81%，較2Q15上升12BP，同比上升29BP。兩項(xiàng)“先行指標(biāo)”上升幅度較大，關(guān)注貸款率3.69%，較2Q15上升27BP，同比上升171BP；逾期貸款比例3.94%，同比上升120BP。全年核銷123億元，同比大增73%。“不良+關(guān)注”比達(dá)5.29%，預(yù)計(jì)未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量壓力不減。
    三、投資建議
    我們認(rèn)為在管理層穩(wěn)定后，將加快推進(jìn)“鳳凰計(jì)劃”，未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展會(huì)更加穩(wěn)健。
    預(yù)測(cè)16-17 年BVPS 為9.43/10.68 元，對(duì)應(yīng)1.0/0.9xPB，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
    經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化。