>> 中信建投-民生銀行(600016)收入結(jié)構(gòu)亮眼，兩小業(yè)務(wù)主動調(diào)整-160331
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2016/3/31 |
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作者： |
楊榮 |
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簡評
1、凈息差承壓，收入結(jié)構(gòu)亮眼：
2015 年實現(xiàn)營業(yè)收入1544.25 億元，同比增長13.99%，其中利息凈收入942.68 億元，增速僅2.31%，主因是息差縮窄（2015 年息差2.26%，同比下降33bps，受降息影響，存貸利差承壓，生息資產(chǎn)收益率下降72bps，負債成本率下降41bps）以及資產(chǎn)規(guī)模擴張增速放緩（2015 年僅12.5%，結(jié)構(gòu)上壓縮同業(yè)，傾斜向投資類，如應(yīng)收款項類增速93%，貸款占比基本持穩(wěn)）。
收入增長拉動主要來自非息收入的亮眼表現(xiàn)。事業(yè)部制背景下公司業(yè)務(wù)專業(yè)化經(jīng)營帶來的綜合金融服務(wù)能力全面提升，推動收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，遙遙領(lǐng)先同業(yè)，2015 年實現(xiàn)非息收入601.57 億元，同比增幅38.82%，占比38.96%，同比提高6.97 個百分點，主要增長點是代理業(yè)務(wù)（增速64.76%），其次是托管和傳統(tǒng)的銀行卡業(yè)務(wù)。
2、成本收入比持續(xù)改善：
2015 年實現(xiàn)歸母凈利潤461.11 億元，同比增長3.51%，凈利潤空間受息差和資產(chǎn)質(zhì)量的雙重擠壓下，成本收入比進一步壓降，成本收入比31.22%，較去年下降2.05 個百分點。 事業(yè)部制改革實現(xiàn)業(yè)務(wù)流程優(yōu)化，即使在社區(qū)銀行戰(zhàn)略高投入的基礎(chǔ)下，仍反映在成本收入比逐年下降，大事業(yè)部轉(zhuǎn)型待發(fā)，將會實現(xiàn)效率和效益的進一步提升。
3、不良風險釋放，撥備空間不足：
2015 年末不良貸款率1.6%，同比提升43bps，環(huán)比上升15bps，資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍大。2015 年年末不良貸款余額328.21 億元，凈生成116.87 億元，核銷122.55 億元，力度加大，消耗撥備。此外關(guān)注類占比3.69%，較去年上升171bps，逾期貸款占比3.94%，上升120bps，前瞻性數(shù)據(jù)表現(xiàn)亦不佳，資產(chǎn)質(zhì)量壓力不容小覷。其中不良行業(yè)占比仍集中在制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)，其中對公不良率僅1.5%，而個貸不良占比已近40%，小微貸款在經(jīng)濟下行背景下不良壓力較大。撥備覆蓋率年末僅153.63%，較去年下降28.57 個百分點，已逼近監(jiān)管紅線，未來撥備空間已不足。
4、兩小業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：
經(jīng)濟下行背景下，一方面小微企業(yè)貸款經(jīng)受了較大不良壓力，另一方面社區(qū)銀行的高運營成本侵蝕利潤。
從2015 年年報情況來看，個貸結(jié)構(gòu)積極調(diào)整，應(yīng)對風險，壓降小微貸款，較去年末下降8%，傾斜向安全性更高的住房和信用卡貸款（分部增速64%和16%），在上海等地社區(qū)銀行門店開始收縮。小微貸款本身也不斷優(yōu)化，包括（1）提升抵質(zhì)押比，抵質(zhì)押類小微貸款余額占比超過50%，較上年末上升9 個百分點。（2）投放向弱周期行業(yè)傾斜，居民服務(wù)、大農(nóng)業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生等行業(yè)貸款余額超過450 億，比上年末增長超過430 億元。小微業(yè)務(wù)調(diào)整策略上，風險定價、成本控制是雙核心，對各種客戶、產(chǎn)品效益、條線定量后進行風險與成本定價，公司轉(zhuǎn)型思路明確。
5、投資建議：
民生銀行在管理層落定后改革有望提速，專業(yè)扁平的新治理架構(gòu)有利于新時期以客戶為中心提升服務(wù)質(zhì)量，減少事業(yè)部與分行間的業(yè)務(wù)重疊/矛盾。鳳凰計劃下原業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)向已定，中收增長引擎轟隆，綜合化平臺呼之欲出，兩小業(yè)務(wù)全新升級，但資產(chǎn)質(zhì)量回暖仍需時間，業(yè)務(wù)調(diào)整與存量消化雙管齊下。預(yù)計公司2016 年EPS分別為1.34 元，PE/PB 分別是6.79、1.47，維持買入評級。
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