>> 平安證券-民生銀行(600016)戰(zhàn)略逐步厘清,鳳凰計劃譜未來-160331
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
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712KB |
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作者： |
勵雅敏，黃耀鋒 |
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其中貸款+13%YoY/+3.5%QoQ;存款+12.26%YoY/+0.9%QoQ。營業(yè)收入同比增14%，凈息差2.26%( -33bpsYoY/-3bpsQoQ),手續(xù)費凈收入同比增33.9%。成本收入比31.2%（-2.05pctYoY）。不良貸款率1.6%，環(huán)比上升15bps。撥貸比2.46%（+11bps,QoQ），撥備覆蓋率154%（-8pct QoQ）。公司核心級資本充足率9.17%（+17bps QoQ）,資本充足率11.49%（+13bps QoQ)。
平安觀點：
觃模增速放緩致利息收入增長緩慢，手續(xù)費收入亮眼依舊
民生銀行2015 年凈利潤增速3.5%，基本符合我們預(yù)期，營收同比增14%，其中凈利息收入同比增2.2%，增長較為緩慢，除了受到息差收窄的影響外，我們認為公司15 年在內(nèi)部戰(zhàn)略調(diào)整過程中主動放慢了資產(chǎn)擴張的速度是拖累利息收入增長的重要原因（15 年資產(chǎn)增速13%vs14 年24%，增速明顯慢于對標(biāo)行），我們預(yù)計隨著公司新行長的上任以及鳳凰計劃的推進，公司觃模增長有望重回快車道，從而帶動利息收入觸底反彈。
從手續(xù)費收入來看，15 年同比增長34%，依然保持較為快速的增長，從細項來看，增長較快的是代理、銀行卡和托管業(yè)務(wù)，增速分別為29%/28%/21%，帶動手續(xù)費收入占比同比提升5 個百分點至35%，在所有上市銀行中排名前列。
息差小幅收窄，主要來自增配高收益非標(biāo)資產(chǎn)的貢獻
公司公布的15 年凈息差環(huán)比上半年末下降9 個bp 至2.26%，主要受到存貸利差拖累，公司15 年存貸利差同比繼續(xù)收窄69BP，下半年收窄20BP，和大部分同業(yè)的做法一樣，民生全年大幅增配非標(biāo)資產(chǎn)（應(yīng)收款投資全年同比增93%），使公司更多受益于較為寬松的資金環(huán)境帶來的資金利率下行，部分對沖了由于存貸利差收窄導(dǎo)致的息差下行。
不良仍處于上升通道，小微貸款持續(xù)壓降有望帶動資產(chǎn)質(zhì)量改善公司2015 年不良率為1.60%，環(huán)比上升15BP，根據(jù)我們測算，公司4 季度單季不良生成率年化后為2.00%，較3 季度末提升30BP，全年不良生成率為1.79%，較14 年提升30BP，資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍然較大。但從不良先行指標(biāo)來看，關(guān)注類貸款占比較6月末提升27BP（vs上半年較年初提升44BP，逾期貸款中90天以內(nèi)部分環(huán)比減少8%，帶動逾期/不良比率較年中收窄40pct至246%，我們認為公司的資產(chǎn)質(zhì)量壓力與前幾年大力拓展的小微業(yè)務(wù)有關(guān)，而隨著公司戰(zhàn)略的調(diào)整優(yōu)化，對于高風(fēng)險小微業(yè)務(wù)有所壓降（15年小微貸款同比減少8%），往后看資產(chǎn)質(zhì)量壓力存在邊際改善的空間。公司15年撥備覆蓋率154%，環(huán)比降8pct，已十分漸近150%的監(jiān)管紅線，公司撥貸比為2.46%，環(huán)比上升12BP，略低于監(jiān)管要求的2.5%，短期內(nèi)撥備計提壓力不減。
投資建議：管理層落定，關(guān)注鳳凰計劃推進我們維持公司16/17年盈利增速2.6%/3.8%的預(yù)測，隨著15末公司新行長走馬上任，公司的戰(zhàn)略有望逐步厘清，鳳凰計劃的鋪開和大事業(yè)部制改革的啟動對公司帶來的變化值得注意，目前公司對應(yīng)2016/17年P(guān)B0.98x/0.89x，PE7.1x/6.8x，維持"推薦"評級。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)惡化，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果不達預(yù)期。
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